地图承载的不仅是导航，而是O2O 生态系统：从今年BAT 三大巨头的频频动作来看，他们都将本地化O2O 作为一个重要领域去开拓，地图成为本地O2O 的底层平台和入口。百度将地图作为包括传统搜索、移动云、国际化在内的四大发展重点，在地图生态圈上投入巨大，且与四维图新加深合作之后，地图质量明显上升，百度地图的用户在迅速扩大，这对高德地图形成了较大的威胁。 高德的烧钱行动取决于阿里的支持：一个软件公司，去和一个本就将免费视为自己基因的互联网巨头直面竞争，我们认为胜出的概率较小，原因在于同样的烧钱，百度即使不在地图上赚钱，也可以通过其他渠道来使流量变现，而高德只有地图。高德的烧钱行动，取决于大股东阿里巴巴的支持力度，而阿里巴巴的支持力度又源于股份占比。不排除未来高德被阿里巴巴完全控股的可能。 四维和高德的业绩下滑有本质区别，未来业绩趋势走向相异：从上半年情况来看，四维业绩的下滑主要原因在于客户诺基亚的颓势影响；高德的业绩下滑原因则是自身战略的改变，使得车载客户流失。明后年，随着诺基亚影响再次减小，新增车载客户新车型的放量，以及日系车销售的恢复，我们可以看到四维业绩的反转。高德，一方面车载客户在流失，另一方面手机业务面临百度强大竞争，又跟着百度采取免费策略，因而业绩的持续下滑趋势概率较大。 乐见四维图新的战略选择和双寡头竞争格局中的优势倾斜：四维一直坚守自身后台提供商的角色。在车载领域，四维向客户提供动态交通信息、车联网、Telematics、辅助驾驶等一系列产品服务，导航地图免费不足以削弱中高端车载客户在一体化孚航服务上面的投入；在互联网和移动互联领域，四维已经与客户谈好分成模式（根据用户数和广告，保底基础上的分成），百度导航的免费可以吸引到更多的用户和广告，从而四维可以获得更多分成。 投资建议 维持“增持”评级，目标价位18.5 元，预测公司12-13 年每股收益为0.25 元和0.3 元。 |
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