2013 年上半年，公司生产原煤924.16 万吨，同比增加19 万吨，增幅2%；商品煤销量704.28 万吨，同比下滑88 万吨，降幅11%。按照商品煤销量折合的商品煤回收率仅为76.2%，相比去年同期的89%大幅下滑。根据公司披露，报告期内公司商品煤销量下降影响煤炭利润比上年同期减少1.8 亿元。 煤炭业务毛利水平大幅下滑 报告期内公司商品煤均价450.4 元/吨，同比下降97 元/吨，降幅17.7%。根据公司披露，报告期内公司商品煤售价下降影响煤炭利润比上年同期减少6.8 亿元。报告期内公司商品煤销售成本373.71 元/吨，比上年同期338.92 元/吨上升34.79 元，影响利润比上年同期减少2.5 亿元。上半年公司煤炭业务毛利率仅为17.1%，同比下降了20.9 个百分点，降幅高达55%。公司吨煤毛利仅77 元，同比下降131 元/吨。 扣除投资收益业绩仅0.02 元 报告期内公司实现投资收益0.91 亿元，去年同期投资收益仅100万元。公司投资收益主要来自报告期公司处置投资公司。扣除投资收益，公司中期EPS 为0.02 元。此外，公司0.07 元EPS 是按照原股本计算，根据最新股本25.91 亿，公司上半年EPS 为0.05元。 收购大股东煤矿后全年业绩未增厚，相对发行价格估值仍较高 公司将向国投公司发行股份购买其持有的国投煤炭公司100%股权。本次收购标的资产的总评估预估值为28.36 亿元，按照发行价格5.60 元/股计算，公司向国投公司非公开发行的股份数量约为5.06 亿股。同时通过询价方式向除本次交易对方之外的不超过10 名符合条件的特定对象非公开发行股票募集配套资金，募集配套资金总额不超过本次交易总额的25%。我们按照公司将募集全额25%股票计算，交易后公司股本将增加6.325 亿股，达到32.235亿股。 国投煤炭公司持有的国投大同、国投昔阳、郑州能源、国投新能等4 家下属企业主营业务均为煤炭，四家公司2012 年合计产量约在750 万吨。2013 年上半年，国投煤炭实现营业收入15.9 亿元，实现归属母公司股东净利润1.35 亿元。我们按照28.36 亿元收购价计算，折合全年收购PE 约10.5 倍。公司按照持股比例计算的矿权预估值约为15.08 亿元，折合吨采矿权价格7.13 元。 中性评级，收购煤矿并表将能小幅增厚 口孜东矿已于去年6月投产，刘庄矿也在去年重新核定了1140万吨/年的产能水平。我们认为2013年公司煤炭增量将主要来自这两个煤矿。此外，公司在建的板集矿预计2014年才具备生产条件。根据公司最新股本25.91亿，我们估计公司2013年EPS将在0.11元，（按原股本相当于0.16元）。全年净利润约2.9亿元，加上下半年可能并表的国投煤炭合计净利润约在5.3亿元，按增发后32.235亿股计算，EPS相当于0.16元。则说明在当前公司本部煤价大幅下跌影响下，国投煤炭若仍能保持2013年上半年盈利，则并表会对公司业绩带来小幅增厚。我们维持对公司的中性评级，目标价5.5元。 |
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