长安上半年净利大增133.5%，长安福特居功至伟，而公司主营轿车业务营收YoY 大增114%也体现了公司在自主品牌领域的改善。后续长安福特的新蒙迪欧以及长安马自达的CX-5 有望再续辉煌，而自主的SUV 战略也将进一步深化，公司业绩进入快速成长通道。 预计公司2013、14 年EPS 分别为0.706 元和0.915 元，YoY 分别增长127.52%和29.62%。目前14 年P/E 为11 倍和8.5 倍。维持公司买入评级，目标价为A 股13 元（2014 年20x）；B 股12 港元（2014 年10x）。 上半年净利YoY+133%：长安汽车上半年营收197.51 万辆，YoY+40.63%，实现净利润13.31 亿元，YoY+133.49%，EPS 为0.285 元。其中Q2 营收为95.7 亿元，YoY+47.3%，QoQ-5.9%；净利润为7.8 亿元，YoY+84.7%，QoQ+42.6%，为长安福特为主的投资收益环比大增84%，整个H1 投资收益实现18 亿元，YoY+146%。 主营毛利率提升，现金流情况上佳：上半年综合毛利率为16.5%，YoY+0.7%个百分点，其中主营轿车部分毛利率YoY 提高1 个点至15%，微车提高2 个点至18.4%。期内销售、管理费用分别支出16.7 亿元和12.7亿元，YoY 分别增长28.7%和33.9%，为物流、销售服务、促销费用以及工资、研发费用等项目增加。资产减值损失计提1.2 亿元，为存货跌价损失以及固定资产、无形资产的减值准备。中期末公司应收账款和票据总额97.8 亿元，较年初变化不大，而现金流净流入27 亿元，较去年同期净流出6.3 亿元大幅改善。 自主轿车与福特品牌连袂推动销量增长：公司13 年前7 月累计销售118.03 万辆，YoY+20.14%。其中长安本部和长安福特在CS35、翼虎、福克斯等车型的带动下，分别实现了28.6%和68.4%的增长，河北长安销量YoY+17.9%，表现同样不错；而南京微车、长安马自达和长安铃木则因产能问题、钓鱼岛纠纷等事件的影响，出现较明显的下降。 新蒙迪欧上市，长安福特布局完成：新蒙迪欧已于8 月29 日上市，定价18~26 万元，至此长安福特车型布局已基本完成，从小型车到中级车、SUV、MPV 皆已覆盖，其主打性价比和时尚外形的新战略取得了很好的成果。前7 月长安福特已完成34.24 万辆销售，YoY+68%，我们预计其13年销售将达到65 万辆左右，YoY 超50%。上半年长安福特贡献投资收益15.8 亿元，已达到去年全年水准，预计13 年全年能达到35 亿元左右。 CX-5 上市，长安马自达欲逆袭：长安马自达受困于日系车疲弱和自身车型竞争力较弱，前7 月完成销量YoY-34%，H1 贡献投资收益进0.1 亿元。新SUV 马自达CX-5 定价为17~25 万，在国外享誉已久。8 月中上市后，预定热情高企，预计月销量成熟后将站上4000 台（近似目前长安马自达的整体月销量），由此对14 年长安马自达的盈利将会有可观的增速。 预计 13 年长安销量达到210 万辆：考虑本部自主品牌CS35、逸动等增长良好，以及CX-5、新蒙迪欧、致尚、睿骋等新车的上量，预计长安2013年销量将达到210 万辆左右，YoY+21%。 盈利预期：预计公司2013、14 年营收将分别达到398.35 亿元和449.24亿元，YoY 分别增长35.21%和13.22%；实现净利润分别为32.91 亿元和42.66亿元，YoY 分别增长127.52%和29.62%；EPS分别为0.706元和0.915元。目前13 年A、B 股P/E 分别为14 倍和11 倍，14 年为11 倍和8.5倍。维持公司买入评级，目标价为A 股13 元、B 股12 港元。 |
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