公司2013 年中期实现收入181.75 亿元，同比增长35.1%，归属母公司净利润3.91亿元，增长24.81%，折合EPS0.75 元，扣非后，同比增长28.73%，业绩符合预期。1）分季度看，二季度营业收入同比增长45.2%，较一季度同比提升18.88 个百分点，主要得益于金价大幅下跌后，消费需求的进一步释放。珠宝首饰增长迅速，上半年实现收入142.35 亿元，同比增长36.61%，高于限额以上29.7%的增速，尤其是零售业务，预计上半年同比增长50%以上。2）公司综合毛利率为7.33%，较上年下降0.47 个百分点，其中：①珠宝首饰毛利率下降0.68 个百分点，因为今年上半年金价大幅下跌，同比跌幅达26.4%，因此导致毛利率水平有所下降。②铅笔业务毛利率提升3.75 个百分点，主要因为：产品结构变化，两款主打高毛利率产品销售较好，同时原材料价格有一定下跌；③黄金交易毛利率为-3.26%，并非因为公司黄金交易业务亏损，而是因为买进黄金交易以及仓储费用增加，导致毛利率为负。期间费用率微幅下降0.23 个百分点。 下半年经营展望 1）外延式扩张，预计下半年公司继续保持较快的外延式扩张步伐，全年新增专卖店120 家左右；2）新四类占比有望逐步提升，公司最近几年通过黄金批发业务大幅开拓市场，为新四类产品发展铺平道路，预计未来新四类占比有望逐步提升，而且新四类毛利率较高，有利于公司平滑业绩和增强业绩弹性。3）毛利率有望逐步稳定，上半年经过4 月和6 月两次金价大跌，公司通过加快周转（存货周转率由去年同期3.32 提升至4.07），对冲等多种手段，已经消化高成本存货。预计下半年金价将相对平稳，毛利率不会出现明显下降。同时，随着金价逐步回升，计提存货跌价准备概率大幅降低。 盈利预测及投资建议 公司品牌和渠道优势显着，金价下跌进一步激发潜在需求，全年收入和利润增速有望保持较快增长。前期受金价下跌影响，股价出现较大幅度下跌，估值跌至历史低谷，同时受到金价和反垄断影响，估值受到压制。目前反垄断处罚已定，而且金价短期企稳有利于估值修复。预计2013-2015 年EPS 为：1.44、1.79、2.22 元，合理价值：25 元，维持“买入”评级。 风险提示：金价大幅下跌；黄金租赁及T+D 交易存在风险。 |
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