二季度最差时点已经过去，目前正处于恢复增长中：二季度单季收入和净利润分别为7.42 亿元和0.68 亿，分别同比增长-18.43%和-56.77%。收入来看，单季度下滑明显，与行业走势基本一致，公司销售自春节后大幅下滑，4 月份销售同比下滑至最低点，自5 月份开始恢复增长，基本面最差时间已经过去；公司的现金流入稳健增长，销售商品、提供劳务收到的现金23.88 亿元，同比增长28%，预收款项较年初增加1.2 亿，说明目前市场受冲击较小，销售稳健，期待中秋旺季销售好转，按公司的历年经营周期来看，收入利润集中体现在一四季度，因此我们对公司全年业绩稳定增长持客观态度 成本上涨侵蚀利润，弱市下强化投入稳定市场份额：利润方面，受累于一季度成本同比增长45%，上半年的成本总体增长26.75%导致整体毛利水平下滑5.76pct，大幅高于收入增长。分析是公司以样品酒的形式作为市场费用投入计入成本，在行业调整的格局下强加大市场投入，挤占市场份额，我们看好公司针对性的做出的市场营销策略调整，有利于企业的长远发展。 产品结构稳步升级，区域市场涨跌互现。高端酒价格下移对公司业绩影响有限，主要是16 年原浆以上产品，总体占比仅10%左右。从销售结构来看年份原浆系列占比超过60%，但价位在200 元以下的献礼版和5 年仍占年份原浆销售收入的70%，8 年占比约15%，目前公司的主要增长动力来自于中高端价位内部的产品结构升级，目前安徽省内从献礼版向五年升级的步伐比较顺利，有利于收入稳定增长；区域销售结构来看：公司主要根据地市场安徽、河南仍保持正增长，安徽省内渠道进一步深耕和下沉，虽传统强势市场略有下滑，但由于总体业绩稳定，其中皖北几个重点市场同比增幅在30%以上。 行业调整下我们看好公司抵御风险的能力：行业调整下，我们认为企业分化严重，看好符合三条主线的二、三线酒企，1、行业集中度在向品牌化集中，具备品牌力的企业竞争力强；2、本轮行业调整影响最大的是300 元以上的高端酒市场那个，300 元以下大众酒市场保持相对稳定；3、有稳定的根据地市场能贡献源源不断的收入和利润。相比其他企业，古井贡酒在弱市下的自我调整和管理营销水平上更有优势，在经历过行业低谷后，未来的旺季会有更好的表现。 盈利预测与评级：公司拥有老八大名酒的优质品牌基因，安徽当地激烈的竞争环境下炼就了营销创新能力和强大的执行力，看好公司品牌拉力和营销推力下的持续稳健增长能力。维持公司13-15 年EPS，分别为1.85 元、2.26 元和2.68 元。对应当前股价的PE 分别为12倍、10 倍和8.4 倍，继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 行业年内的整体形势难以有实质性的大反转，业绩上仍将承受压力，公司是二线品牌市场上没有可以一目了然判断销售走势的指标，加之公司历来不愿与资本市场进行沟通，市场对公司的认同度不高。 |
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