坚持价值导向，行业困境中新业务价值增速显着高于同业。公司上半年新业务价值大幅增长14.2%，显着高于同业，主要得益于公司一贯重视个险渠道的建设，目前个险渠道对于新业务价值的贡献已达到93.1%，公司上半年个险新单保费同比大幅提升12.2%，同时个险渠道新业务价值利润率也由38.9%提升到39.9%，推动新业务价值大幅增长。 财险综合成本率小幅上升。公司上半年严格控制业务质量，综合成本率由去年的93.1%上涨至95.5%，高于人保财险，但仍远低于同等规模的太保财险。预计下半年车险市场竞争会进一步加剧，财险部分净利润或将受影响，但考虑到财险对于公司利润贡献不足20%，对公司整体影响较小。 股债双杀下综合投资收益率小幅下滑，半年末浮亏达到23 亿。公司上半年积极提升高收益率的债权计划等资产配置比例，截至半年末债权计划占比已由年初的3.5%提升至6.1%，推动公司上半年净投资收益率持续上升至4.8%（12 年4.5%），预计未来债权计划等新型投资工具仍将是公司主要投资方向。同时，二季度股债双杀导致公司综合投资收益率由去年的4.8%下滑到今年的4.2%， 12 年末的9.2 亿浮盈也已转化为半年末的23.1 亿浮亏。 银行资本要求改变导致公司偿付能力下滑，未来可用多种方式补充。上半年平安集团偿付能力充足率由186%下滑到163%，主要由于去年6 月银监会发布《商业银行资本管理办法》，对银行资本计量更加谨慎，若无此影响集团偿付能力充足率应为172%。公司260 亿可转债已过会，只等证监会批准；此外仍有约724 亿次级债额度，两种方式合计可提升偿付能力充足率近70%，可有效缓解资本金压力。 股东减持导致短期股价与长期价值背离。上半年源信行、新豪时、景傲实业等股东减持预计超过4 亿股，资金面压力导致股价下跌；截至半年末原员工股中新豪时剩余2 亿股，景傲实业剩余约1 亿股，预计累计剩余约3 亿股。 投资建议：综合金融平台优势下看好下半年公司新业务价值增速和净资产表现持续领先。股东减持短期内或仍将对股价有影响，但长期不影响公司实际价值。目前13PEV仅0.81 倍，远低于行业平均，未来空间较大。给予公司61.99 元目标价，对应13PEV为1.48 倍，维持“买入”评级。预计公司13/14 年净利润分别为251/315 亿元，对应EPS3.17/3.98 元。 行业排序：平安、太保、人寿、新华。 风险提示：权益市场下跌导致业绩与估值双重压力 |
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