公司聚焦核心高端品，产品结构不断升级，毛利率水平高而净利率水平低，业绩弹性大。预计2013-2015 年EPS 分别为0.40 元、0.52 元和0.65 元，对应PE 分别为44X、33X、27X，公司成长性较好，维持“推荐”评级。 要点： 业绩符合预期。公司上半年年实现营业收入74.43 亿，同比增长15.2%，实现归属于上市公司股东的净利润14.80 亿，同比增长53.1%。每股收益0.12 元，同比增长31.2%，业绩符合预期。其中2 季度收入和净利率分别增长17.4%和53.6%，环比略有加速。利润增速快于收入的主要原因为奶粉等其他乳制品毛利率提升较快，导致综合毛利率有所提升，而公司极低的净利率水平带来业绩的高弹性。 估算莫斯利安完成上半年目标。2013 年起莫斯利安开始向华东以外的区域进行大规模铺货，安徽、浙江增长较快。上半年上海本地实现营收22.25 亿，同比增长14.15%，外地实现收入41.17 亿，同比增长17.92%，快于上海本地，说明外地铺货见成效，估算能够完成上半年15 亿的收入目标。 毛利率微升，新莱特成为亮点。公司重点聚焦于明星高端产品，走高端化、差异化路线，虽然今年上半年原奶成本大幅攀升，公司液态奶毛利微升0.1pct 至42.82%。奶粉等其他乳制品毛利率提升3.08pct至19.78%，我们认为子公司新西兰新莱特作为新西兰较大的独立奶粉厂商，是恒天然奶粉事件的受益者，未来依托新西兰奶源，公司业绩将出现较大改善。上半年新莱特收入10.98 亿元，收入占比为14.7%，实现净利润1902 万，增幅较大。 费用率控制良好，极低的净利率带来业绩高弹性。上半年公司实现毛利率36.23%，同比微升0.72pct，而销售费用率和管理费用率分别同比下滑0.28pct 和0.06pct 至29.37%和3%，由于所得税增长较多，最终净利率提升0.49pct 至1.99%。由于净利率水平较低，净利率提升对利润增长的贡献约为33%。 风险提示：短期小非解禁、食品安全事件等。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
