饲料销量继续高速增长、产品结构不断完善 饲料业务逆势扩张。2013 年下游生猪存栏量保持较高水平，生猪价格持续低迷，行业竞争加剧，但公司继续加大服务营销投入，以“事业财富共同体”建设为契机，改变与行业内优秀经销商、养殖企业、农户的合作模式，不断提高对专营专销户和中大型养殖企业的综合服务能力。业务占比超过90%的饲料业务逆势扩张，上半年饲料销量、销售额分别达到148.02 万吨、60 亿元，同比增长44.17%、51.35%。其中猪饲料销量、销售额分别为129.73 万吨、54 亿元，同比增长45.58%、51.85%。 产品结构不断优化。公司在进一步改善客户结构，提高市场占有率的同时，集中精力重点推广猪饲料中的教槽料、保育浓缩料、乳猪配合料、母猪浓缩料、高比例预混料等高端高档高附加值的产品。2013 年上半年，上述重点产品的销售量约为31 万吨，销售额194,588 万元，分别占猪饲料总销售的23.81%和35.97%。其销量和销售额同比分别增长了50.11%和56.76%，增长速度明显高于饲料业务的平均增长速度。 因跨年度结算比例调整，2013 年上半年种子业务同比下降 因2013 年上半年结算比例下降，公司种子销售数量为991.26 万公斤，销售额为2.29 亿元，同比下降15.01%，其中水稻种子销售收入1.78 万元，同比下降10.67%，玉米种子销售收入4.44 万元，同比下降29.63%。但按照完整销售年度看，2012/13 年度种子销售额达到5.46 亿元，同比增长7%。 动保业务或将成为公司又一业绩增长点 公司对动保业务的研发投入不断加强，随着新品种的不断认证、公司对客户的开发以及养殖规模化程度的不断提高，动保业务快速增长，2013 年上半年动保销售额为1.24 亿元，同比增长30.51%，其中疫苗销售收入0.86亿元，同比增长52.81%。 毛利率略有下降，预计下半年或将回升 2013 年上半年综合毛利率为20.96%，较上年同期下降1.28 个百分点，主要原因在于：第一，因为下游生猪养殖行业低迷及原材料豆粕价格上涨，饲料产品毛利率降低了0.39 个百分点；第二，毛利率水平超过40%的种子产品收入占比由上年同期的6.05%下降到3.53%。 下半年生猪养殖效益提高、原料成本增幅下降，饲料业务下半年毛利率或将提高；若跨年度销售结算比例不调整，种子业务对毛利率的贡献也将提高，因此，预计下半年公司综合毛利率将回升。 期间费用率上升，为公司后续发展做铺垫 上半年公司费用快速上升，期间费用率达到14.91%，较上年同期提高1.2 个百分点。费用率上升的主要原因在于：第一，新成立公司较多，大多处于开办期或业务发展初期，费用投入大；第二，上半年新增员工5088 人，导致薪酬、差旅等相关费用相应增加；第三，行业竞争加剧，上半年公司会务、促销等业务推广活动较多。 下半年是销售旺季，上半年费用的增长将为下半年业务的开展提供动力，人均效益将提高；而从目前情况看，部门新成立公司的产能利用率在不断提高，预计下半年期间费用率将较上半年有所下降。 饲料业务下半年景气将上升 由于饲料配方改变、高温等因素，生猪供应量下降，生猪价格自5 月份持续上涨，生猪养殖效益增加，直接带动饲料业务增速提高。从7、8 月份情况看，饲料销量增速高于上半年。9 月份是判断短期生猪养殖周期的关键时点，因为9 月份面临供给及需求同时上升的博弈局面，只要9 月份生猪价格稳定，预计年底前生猪养殖都将实现正收益，饲料业务景气度也将上升。 长期维持“增持”评级 略向下调整盈利预测，公司2013、2014、2015 年的EPS 分别为0.49、0.68、0.98 元，对应的PE 分别为25、18、12 倍。下半年行业景气度将回升；从中长期内，公司的文化制度是深入到基层以及合作的经销商，公司以适应行业需求变化不断研发高端产品，可以说产品和营销服务都是行业的标杆，在饲料及养殖行业的发展空间大，长期给予“增持”评级。 风险提示 生猪养殖效益低于预期，饲料销量增速不如预期。 |
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