美邦服饰2013 年上半年实现营业收入37 亿元，同比下降18.7%，净利润2.2 亿元，对应每股收益0.22 元，同比大幅下降48.5%，符合我们的预期。利润大幅下滑主要受收入下降及费用率提升影响。2 季度收入和利润分别同比下降22.8%和50.4%。 收入增速依旧疲软，毛利率有所提升。受终端需求不振影响，上半年直营和加盟业务收入分别同比下降13.9%和23.7%。直营收入下滑和关闭低效门店有关，加盟收入下降主要受公司降低加盟商提货折扣、减少部分期货订单影响。得益于产品创新及渠道改革及直营收入占比提升，整体毛利率同比提升0.9 个百分点至46.9%。 期间费用略降，但仍带来较大业绩压力。期内公司对组织结构和人员进行精细化调整，整合各项资源，效果有所显现，虽然在开新的直营店和装修改造老店，销售及管理费用仍同比下降6.8%，但费用率同比提升4.7 个百分点，拉低营业利润率3.9 个百分点。 存货周转天数同比增加4 天至162 天，基本稳定；加盟商现金流好转陆续支付货款，应收账款同比下降32.1%，周转天数同比大幅减少17 天至19 天；货币资金受此影响同比提升33.6%至8.4 亿元。 发展趋势 预计下半年公司收入及利润同比基本持平。公司今年立足调整，关闭低效门店，我们估计全年门店数量可能出现负增长。此外2013秋冬季订单金额同比是下降的，不利于下半年表现。但秋季新产品系列“科技绒”首发效果很好，加盟商开始补单订购现货，预计公司将加大推广和对加盟商扶持力度，做强这一系列产品，将带动收入和销售费用增长。 盈利预测调整 分别下调2013-14 年每股收益22.3%和21.7%至0.59 元和0.68 元，2013 净利润同比下降30.5%，2014 年业绩同比增长16.5%。 估值与建议 维持审慎推荐评级。目前2013-14 年市盈率分别为16.0 倍和13.7倍。青少年休闲服终端需求不振且竞争激烈，公司自我调整虽有利于提升长期竞争力，但改善情况低于预期；目前渠道存货基本消化完毕，伴随调整推进及下半年低基数效应（尤其是4 季度），业绩有望出现反弹，但幅度仍需跟踪。 |
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