公司上半年将贸易公司对外承包，主业更加清晰；销售费用大增导致公司亏损。下半年暂停矿山环境治理保证金等，预计将增厚EPS 0.063 元。预计2013、2014 年EPS 分别为-0.45、0.02 元，目前公司吨权益销量约亏损13 元，业绩对煤价的弹性变大。我们首次给予“中性”评级。 要点： 业绩符合预期。公司上半年营收57.44 亿元，同比下降67.7%；归属于母公司股东的净利润亏损5.16 亿元，同比下降246%。每股收益亏损0.31 元，其中第二季度EPS 亏损0.13 元，环比第一季度少亏28%，较去年第二季度下降193%。上半年经营性现金流净额10.86 亿元，同比增166%。 国贸公司对外承包，专注主业。公司将国贸公司对外承包3 年，每年收取承包费0.2 亿元。上半年营收下降67.7%，主要是减少了国贸公司的业务。 煤炭开采业务量价齐跌，毛利大幅减少。上半年，公司煤炭产销量分别为1714、1298 万吨，分别同比减少9.30%、1.5%。平均销售价格430.6 元/吨，同比下降13.43%。煤炭主营收入55.88 亿元，同比减少14.73%。煤炭毛利18.9 亿元，同比下降25%；毛利率33.78%，同比降低4.51 个百分点。 销售费用大增导致公司亏损，所得税高企。上半年公司营业税金、管理和财务费用均有所下降。但销售费用增加2.06 亿元，同比增加28%。销售费用率达16.4%，同比增加12.3 个百分点，远超行业平均水平（3%）；主要是销售范围扩大导致运输、仓储、港杂费增加1.99 亿元。资产减值损失增加1.11 亿元。所得税2.68 亿元，同比仅降10.4%，所得税占利润总额比重高达177%，严重影响公司盈利。 塔山矿是主要盈利点。塔山矿产销量分别为1137、795 万吨（分别占公司总量的66%、61%），产量减少8.40%，销量增加1.66%。塔山公司净利润8.23亿元，同比下降约10%；公司持股51%，对公司股东贡献净利润达4.2 亿元。 投资建议：给予“中性”评级。公司上半年将贸易公司对外承包，主业更加清晰；销售费用大增导致公司亏损。下半年暂停矿山环境治理保证金等，预计将增厚EPS 0.063 元。预计2013、2014 年EPS 分别为-0.45、0.02 元，我们首次给予“中性”评级。 风险提示：煤价继续大幅下跌，公司销量不及预期。 |
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