国投新集公布2013 年半年度业绩，实现营业收入人民币34.1 亿元，同比下降25.3%；归属于上市公司股东的净利润1.3 亿元，摊薄后折合每股收益0.05 元，同比下降85.8%。上半年净利润相当于我们此前全年预测数的15%，大幅低于预期。 要点：1) 公司2013 年上半年原煤产量为924 万吨，同比上涨2.2%，商品煤销量为704 万吨，同比下降11%，低于我们的预期（全年产销量预测分别为2,105万吨和1,831 万吨）；2）煤炭业务毛利率为17.1%，同比下降了21 个百分点，主要是因为上半年商品煤平均售价为450 元/吨，同比大幅下跌17.7%，而单位成本则上升了10.3%至374 元/吨，进一步拖累业绩。 往前看，夏季用电高峰即将结束，市场对国内煤炭行业供过于求压力的担忧仍非常显着，因此我们预计动力煤价格近期反弹的空间有限。此外，如我们此前所述（国投新集 (601918.SS): 收购煤炭资产方案，但短期股价有补跌压力， 2013 年8 月22 日），公司于8 月22 日公布了收购母公司所持有的国投煤炭100%股权的方案。我们认为该方案将为上市公司国投新集带来协同效应：1）所收购的资产盈利能力良好（2012 年煤炭产量约750 万吨，相当于上市公司的36%； 2012年国投煤炭归属于母公司股东的净利润为人民币5.48 亿元，相当于2012 年上市公司净利润的41%）；2）收购定价对应的PE 为5.2 倍，低于行业均值的10.0倍；3）但是该方案仍需国资委、证监会和股东的批准，存在一定不确定性。 投资影响 我们将2013-2015 原煤产量预测下调12.1%/6.4%/5.5%，并且将商品煤售价下调1.1%，将公司EPS 相应下调43.5%/39.1%/23.2%，基于EV/EBITDA 的12 个月目标价下调9.1%至人民币5.56 元，并维持买入评级。 下行风险：煤价下跌幅度低于预期 |
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