除尘电价首次出台，新盈利模式呼之欲出。在火电厂排放治理体系中，脱硫、脱硝均有与之对应的电价补贴从而使得环保部分能够自负盈亏，形成更好的盈利模式。但除尘此前一直没有对应的度电补贴，这也是除尘一直没有形成特许权经营盈利模式的原因。我们认为，随着除尘电价的逐步落实，除尘领域的特许权经营有望带来下一个蓝海市场。公司是国内电厂烟气净化的综合性领军企业，其中在除尘方面，公司是当之无愧的龙头。随着在多领域BOT群，特别是除尘BOT 方面进一步发力，公司盈利模式的转型也将逐步深化。 脱硝多领域扩张有望带来超预期。我们预计明年脱硝改造的新增覆盖率将相比今年有约100%的增长。即使不考虑脱硝电价上调带来的BOT 项目购入，仅是EPC 的改造量预计就有望带来较多的工程收入，而公司依靠在除尘和脱硫上积累下来的客户资源，我们认为也有望能够获得较好的市场份额。 湿式电除尘或将引领下一轮改造革命。根据考虑到随着目前30 毫克/立方米（重点地区20 毫克/立方米）的覆盖率已较高，未来进一步提标的可能性较大，而在不断提标的过程中，技术将成为角逐的重要因素。公司的湿式电除尘技术能做到20 毫克/立方米乃至更低的水平，有望引领下一轮除尘改造革命。 财务与估值 维持盈利预测及买入评级。考虑项目扩张仍存不确定性，我们维持公司的盈利预测，预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.85、0.92、1.00 元，参照可比公司13 年40 倍估值，给予公司34 元目标价，维持公司“买入”评级。 风险提示: 海外业务低于预期、BOT 项目发电小时低于预期、脱硝工程确认低于预期。 |
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