考虑到长安福特强势增长已为公司业绩打下坚实基础，且自主业务今年有望实现盈亏平衡，我们认为今明两年公司业绩增长确定性强。我们预测2013-2015 年每股收益为0.73 元、0.98 元和1.47 元，当前股价对应PE 分别为14 倍、11 倍和7 倍，维持“推荐”评级。 事件： 公司发布2013 年中报，实现营业收入197.51 亿元，同比增长40.6%；实现归属上市公司股东净利润13.31 亿元，同比大增133.5%；每股收益为0.29元。业绩符合我们的预期，受益于长安福特的出色表现，投资收益同比大幅增长146.3%是公司业绩靓丽的主因。 要点： 毛利率、净利率双升。上半年公司综合毛利率为16.5%，同比增长0.7个百分点。分业务看，轿车业务毛利率同比提升0.9 个百分点至15%，主要是悦翔、逸动、CS35 等车型销售上量所致；受益于欧诺、欧力威等高端微客销售占比提升，微车业务盈利结构上移，毛利率同比提升2.1个百分点至18.4%。销售费用率和管理费用同比分别下降0.8 和0.4 个百分点，而财务费用率同比增长0.4 个百分点，整体而言，期间费用率降低0.7 个百分点至15.2%。上半年公司净利率为6.7%，同比增长2.8个百分点。 长安福特加速上行。上半年公司合计销售整车105.6 万辆，同比增长19.1%。受益于新福克斯、翼虎、翼博等车型持续热销，主力品牌长安福特表现强势，上半年销售28.8 万辆，同比大增63.6%，市占率（狭义乘用车）较12 年提升0.5 个百分点至3.7%。长安本部销售50.4 万辆，同比增长14.9%，增量主要来源于逸动、CS35。两大日系品牌表现低迷，长安铃木和长安马自达销量同比分别下滑19.7%和43.9%。江铃控股表现平稳，同比增长10.4%。 新蒙迪欧、CX-5 接力增长。翼虎、翼搏已分别于2 月、3 月上市，成为推动上半年业绩增长的绝对主力，但受制于产能瓶颈，短期销量增长有限。两款新车（新蒙迪欧、CX-5）在今年8 月上市，其中新蒙迪欧外观动力均有明显提升，且起步价（17.98 万）具备较强竞争力；CX-5 是首款搭载创驰蓝天技术的国产车型，未来有望扭转长安马自达销售低迷的局面。我们积极看好两款新车的表现，下半年有望接力成为业绩增长的新动力。 风险提示：乘用车市场景气下滑；新车销售不达预期。 |
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