下半年凌派和新雅阁将逐步贡献利润，广本重回上升通道是大概率事件，为公司未来利润增长提供有力支撑。我们上调2013-2015 年每股收益为0.51元、0.75 元和0.95 元，当前股价对应PE 分别为15 倍、10 倍和8 倍，维持“强烈推荐”评级。 事件： 公司发布2013 年中报，上半年实现营业收入82.5 亿元，同比大增50.4%；实现归属上市公司股东净利润12.2 亿元，同比下滑17.8%；每股收益0.19元。业绩好于我们预期，改善主要来源于公司本部（广汽乘用车）收入增长以及亏损收窄，而四大品牌贡献投资收益下滑幅度有所收窄。 要点： 本部经营改善明显。受益于主销车型GS5 发力，上半年广汽传祺销售整车3.4 万辆，同比大增242%，营收快速增长的同时盈利质量改善明显。公司毛利率为12.8%，同比提升6.3 个百分点，其中Q2 单季毛利率14%，环比Q1 提升2.5 个百分点。受营收大幅增长影响，上半年期间费用率下降明显，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别降低0.2、3.0 和0.4 个百分点，整体而言，期间费用率同比下降3.6 个百分点至15.5%。 Q2 投资收益下滑幅度收窄。上半年投资收益为18.4 亿元，同比下滑14.1%，其中Q2 投资收益为8.6 亿元，同比下滑10.5%，下滑幅度较Q1（17%）明显收窄。主力品牌广本、广丰分别销售17.7 万辆和13.9 万辆，同比分别增长0.5%和6.1%；新品牌广菲、广三销售依然乏力，上半年分别销售1.9 万辆和1.4 万辆。我们认为Q2 广本、广丰已逐步摆脱钓鱼岛事件的影响，收入和盈利稳步回升，投资收益下滑主要是新品牌广菲、广三亏损所致。 下半年广本值得期待。新车型凌派于6 月底上市，7 月销量迅速爬升至1 万辆。考虑到车型改观和内部空间优势明显，未来月销量有望进一步提升至1.5 万辆。另外第九代雅阁预计于9 月份上市，有望改变老雅阁竞争力不足的局面，重新树立广本在B 级车的领导地位。考虑到凌派和新雅阁逐步贡献利润，下半年广本盈利有望重回上升通道。 其他合资品牌仍需等待。全新雅力士预计于Q4 上市，车型外观较老款产品改善明显，且价格更具竞争力，但考虑到单车盈利水平较低，预计对广丰盈利提振有限，未来盈利仍依赖于凯美瑞和汉兰达。受制于品牌认知不足，广菲和广三下半年难有明显改善，预计仍将面临亏损。 风险提示：国内宏观经济下行；新车销售低于预期。 |
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