公司各项业务均位居行业龙头，但因为投资不达预期以及进行资产减值，导致公司上半年业绩下滑2013 年上半年中信证券实现营业收入60.41 亿元，同比增长4.37%，其中代理买卖证券业务收入19.53 亿元，同比增加25.15%；投行承销业务收入3.59 亿元，同比下降59.91%；资产管理业务收入1.99 亿元，同比增加108.15%；自营投资收益23.09 亿元，同比升高23.13%。经纪、投行、资管和自营业务收入占比分别为32.33%、5.94%、3.29%和38.22%。 经纪业务：市场份额上升 2013 年上半年中信证券实现代理买卖证券业务收入19.53 亿元，同比增加25.15%。代理股票和基金交易26694.25 亿，市场份额为6.18%，较上年上升7.3%；在原有较大的基础上，市占率进一步提升实属不易。平均佣金率为0.73‰，较2012 年平均佣金率下降7.94%。 投行业务：IPO 暂停致收入下滑；积极拓展结构化融资和兼并收购业务 2013 年上半年中信证券投行承销业务收入3.59 亿元，同比下降59.91%。完成增发承销4 家，承销金额为177.40 亿元；完成债券承销项目71 个，承销金额898.38 亿元。相比上年同期，受到IPO 政策暂停的影响，投行业务收入下降。 除了上半年普遍开展的定增及债券承销业务外，公司也积极涉足于结构化融资业务。上半年合计完成16单业务，融资规模合计52 亿元。2013 年上半年，在彭博公布的涉及中国企业参与的全球并购交易排名中，公司以交易金额82.79 亿美元紧随境外大行之后，位列全球投行第六位、中资投行第一位。 自营业务：业绩低于预期 截至2013 年年中，中信证券自营业务规模为705.03 亿元，较年初上升3.68%。年内实现自营投资收益21 亿元，上半年投资收益率从上年同期的3.77%下降至2.90%。考虑可供出售资产浮盈./亏在内，综合收益率从上年的3.91%下降至1.79%。配臵方面，66%为固定收益、25%为股票。 资产管理业务：定向资产管理业务规模发展迅猛 自有资产管理业务：截至2013 年年中，中信证券受托管理资产总规模为3887.74 亿，其中，累计发行共45 只集合资产管理计划，规模达302.33 亿，较年初增长21.31%，保持行业第一。2013 年上半年实现定向资产管理业务收入0.96 亿元，同比增加455.16%，是公司受托管理资产业务收入的主要增量。 基金业务方面：中信证券分别持有华夏基金49%股权。截至2013 年年中，华夏基金管理42 只基金，管理资产规模达3239.77 亿元。 融资融券业务：利息收入大增，占营收比达11.8% 中信证券于2010 年获得融资融券业务资格，截至2013 年年中，中信证券融资融券业务余额为226.45亿元，市占率为10.06%，较2012 年年末增长1.82%，融资融券利息收入为7.1 亿元，同比增长332.93%，占营业收入之比为11.8%，而2012 年上半年中信证券融资融券利息收入仅占营业收入的2.8%，2013 年上半年融资融券业务收入贡献度明显提升。 国际业务：完成板块布局，业务稳步推进 2013 年上半年，中信证券国际在香港市场参与完成了IPO 项目4 单，跨境并购项目2 单，再融资项目1 单，离岸人民币债与美元债券项目12 单。公司也完成了对CLSA 里昂证券100%的收购。布局多年的国际化战略已经初步完成，公司着力于推进境内外业务平台的有效联动，提升在国际市场的影响力。 杠杆率显着提高，利息支出增加 上半年公司完成多项债务融资：包括150 亿元人民币公司债、6 期短融、中信财务完成8 亿美元公司债的发行。截至报告期末，公司有息负债合计人民币670 亿元，财务杠杆率由2012 年底的1.55 倍提高到1.92 倍。资产负债规模的扩大，为拓展新业务提供了有效的保障；但也带来了利息负担。正是由于利息支出过大，导致上半年净利息收入负增长。 投资建议：结合行业发展趋势和公司运营情况，我们预计公司2013 年、2014 年EPS 分别为0.36 元和0.57 元，维持增持评级。 风险提示：资本市场波动 |
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