业绩：综合收益同比下降44%，主因归于自营、投行、利息收入减少 从13H1 证券行业经营环境来看，尽管行业景气度仍处于低位，但整体而言要稍好于12H1，主要归于13H1 经纪业务环境好于12H1。13H1 日均股票成交金额1860.7 亿元，同比增长25%。 从 13H1 公司经营数据来看，中信证券归属母公司综合收益、净利润分别为13.0 亿元、21.1 亿元，分别同比下降43.9%、6.1%，每股综合收益、净利润分别为0.12 元、0.19 元，13H1 综合收益下滑主因归于自营、投行、利息收入减少。 根据对 13H1 综合收益变动的归因分析，正面影响较大的是经纪、资管收入变动，负面影响较大的是自营、投行、利息收入变动。 收入端：多项业务份额的龙头地位依然巩固，竞争力并未削弱 经纪：收入增长25%，份额高增并维持第一。13H1 经纪业务收入19.5亿元，同比增长25%，主要归于13H1 日均股票成交金额1860.7 亿元同比增长25%的有利影响。另一方面，公司市场份额13H1 增长强劲，折股口径市场份额达到6.4%，延续近4 年来持续增长势头，并继续保持份额同业第一。 投行：收入下滑60%，归于IPO 暂停等因素。13H1 投行收入3.6 亿元，同比下滑60%，主因归于IPO 暂停等因素影响。13H1 中信证券投行的公司股、债主承销金额继续位于同业第一。根据证监会资料，公司目前在会待发的IPO 项目有32 家，储备非常充足。 自营：收入下降36%，归于资产配置风格。13H1 自营业务收入13.9亿元（含浮盈亏），同比下降36%，主要归于年初资产配置风格上对权益类配置较高，而13H1 刚好是是债涨、股跌的市场环境，对公司颇为不利。13H1 自营资产收益率为1.6%（未年化）。13H1 并表后自营资产余额907.8亿元，其中，权益类（不含长期股权投资）、固定收益类、其他资产占比分别为19%、51%、30%，相比2012 年末31%、43%、26%的比例而言，权益类配置占比已发生了明显的下降。 类贷款：百花齐放，龙头地位巩固。13H1 末合并融资融券余额226.5亿元，份额高达10.2%，同业第一，已获转融通试点资格。 成本端：成本略有上升，归于人力成本刚性等 中信证券 13H1 业务及管理费28.6 亿元，同比上升5%，主要归于人力成本刚性等因素。 投资建议：维持“买入”评级 中信证券 13H1 综合收益下滑主因归于自营、投行、利息收入减少。我们认为，随着公司下半年自营重仓股中国重工（期末账面值26.1 亿元）复牌、IPO 重启、“类贷款”业务利息收入增长覆盖债务融资利息支出，前述的导致公司13H1 业绩下滑的主要因素在13H2 均存在改善预期。预计2013-14年每股综合收益为0.36、0.54 元，2013 末BVPS 为7.89 元，对应2013-14年PE 为31、20 倍，13 末PB 为1.39 倍，PB 估值处于同业较低水平，维持“买入”评级。 风险提示：公司自营敞口较大，但已有所下降，短期监管风向变化 |
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