中报业绩低于预期，公司意欲收购信托和期货公司，打造全牌照综合金融平台，我们看好公司的长期发展，但短期内盈利能力提升有限，预计13-14 年EPS 分别为0.15、0.21 元，最新收盘价对应PE 分别为39.4 倍和28.1 倍，给予“推荐”评级。 要点： 中报业绩低于预期：2013 年上半年公司实现营业收入14.35 亿元，同比增长19.13%，归属于上市公司股东的净利润4.05 亿元，同比下降7.79%，EPS 0.07 元，与去年同期持平。与前期发布的月度财务报告比较来看，公司业绩低于预期。 变更投资盛京银行核算方法，带来净利润增加1.97 亿元。公司持有盛京银行3 亿股股份，占其总股本的8.12%，为其并列第三大股东。公司原采用成本法对该笔长期股权投资进行核算，报告期内，公司变更采用权益法核算持有的盛京银行股权，导致净利润增加1.97 亿元。如果扣除这部分收益增加对净利润的影响，那么上半年公司实现归属上市公司股东净利润2.08 亿元，同比下降52.64%。 经纪对利润贡献占比达87.03%，自营拖累整体业绩。报告期内，各类业务实现营业收入为经纪（证券+期货+融资融券佣金）8.10 亿元、自营0.34亿元、投行0.84 亿元、资管0.21 亿元、融资融券（利息）1.58 亿元、其他业务3.35 亿元，营业利润占比分别为经纪87.03%、自营－51.96%、投行－3.88%、资管2.66%、融资融券（利息）31.00%、其他业务35.14%。公司经纪业务利润贡献占比接近9 成，而自营业务没有抓住今年债券的牛市行情，拖累了整体业绩。 经纪业务市场份额和佣金率均有所提升，但未来下滑概率较大。上半年公司证券经纪业务份额1.91%，较2012 年增长5.51%；净佣金率0.082%，较2012 年增长5.40%，而行业同期略降0.28%，公司佣金率略高于行业水平。公司积极布局轻型营业部，上半年新设8 家非现场开户营业部，此外又有28 家C 型营业部获批，假设即将新设营业部，公司营业部一共139 家。由于多家券商均在上半年积极布局C 型营业部，预计未来竞争加剧，公司佣金率下滑的概率较大。 自营规模和业绩低于同业。公司上半年期末自营规模（交易性+可供出售类）占净资产的比例只有29.6%，远低于上市券商平均76.0%的水平。大部分券商抓住今年债券牛市，自营业绩大增，且占据公司盈利主要部分，而方正证券自营业务表现较差，自营营业利润－2.44亿元，占公司营业利润比例－51.96%，拖累公司整体业绩。 贷款业务收入占比达19.12%，仍具成长空间。上半年融资融券实现营业收入（利息+佣金）2.72亿元，股票约定式购回营业收入366.31万元，两类业务共实现营业收入2.76亿元，占公司营业收入比例19.12%。融资融券业务还处于增长期，仍有4～5倍增长空间。7月初，公司取得沪深交易所股票质押式回购业务资格，将取代股票约定式购回，成为一项极具增长潜力的业务。 计划收购信托和期货股权，融资需求强烈。公司目前已经参（控）股5家子公司，业务范围包括期货、证券（投行）、直投、基金管理、银行，今年计划收购方正东亚信托和北京中期股权暨吸收合并方正期货，意欲打造全牌照综合金融平台。这两项收购均在进行中，前者尚待有关部门批准，后者已获核准，正在办理工商变更登记手续。两项收购共需资金32.15亿元，且融资融券等创新业务的快速发展，将持续耗用资本，公司融资需求强烈。在最近的董事会会议上，公司计划发行或借入不超过44亿元次级债，并向各商业银行申请综合授信额度，以公司自营资产申请质押贷款等综合手段补充资金。 风险提示：股市下跌系统性风险，创新政策未达预期风险。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
