1H2013 收入增幅15%，净利润增幅53%。1H2013 年公司实现营业收入74.43 亿元(yoy15.2%) ， 利润总额2.19 亿元(yoy125.83%)，归属净利润1.48 亿元(yoy53.06%)，EPS0.12 元。毛利率、净利率微增，销售、三项费用变化不大；所得税率同比大增。整体毛利率36.23%(yoy0.72PCT)，净利率1.99%(yoy0.49PCT)；销售费用率29.37%(yoy-0.28PCT)，三项费用率32.84%(yoy-0.59PCT)；所得税率28.9%(yoy+32.61PCT)。 2013 前两季度收入增速逐季加速，毛利率净利率环比提升明显。单季度来看，2013 年第一、二季度收入增速分别为13 和17%，对应毛利率34.34、37.84%，同比增长-0.43、1.67PCT，净利率1.44、2.45%，同比增长0.37、0.58PCT。前两季度费用率同比变化不大。前两季度单季销售费用率为28.2、30.36%，同比增长0.04、-0.6PCT；三项费用率同比下降0.31、0.88PCT。第二季度所得税率由于基数及经营增长原因同比出现明显增加。由于所得税率分别为33.85、26.74%，同比增加6.79、81.01PCT。观察2011 年以来的分季度所得税率变化，我们认为所得税率增长反应公司经营增长的实质性突破，伴随经营势头的继续发展，未来所得税率有望保持在现有水平。 （二）莫斯利安单品区域深耕并重预置全国发展 公司在华东地区的市占率与销售能力无可置疑，预计可为莫斯利安提供50 亿元左右的区域市场空间，销售规模进一步拓展需要全国化营销推进。莫斯利安得益于产品创新、营销持续调整及股权激励优化队伍结构等综合因素，天时地利人和造就了2011 年以来的快速增长。我们认为区域市场深耕可为莫斯利安提供50 亿的空间，销售规模的进一步拓展需要公司全国化营销策略的跟进。 投资建议 给予2013/14 年EPS0.40/0.53 元，对应PE 为43/33 倍，考虑公司营销继续突破带来的增长潜力，“推荐”评级（长期价值优势请参考2013 年5 月31 日深度报告《分享天时地利人和成长期 期待光明大战略成功深耕》）。 |
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