货运业务积极调整，战略转型稳步推进。2013 年上半年东航货邮运输量661.66 百万公斤，同比减少3.03%；货邮载运周转量2298.05 百万吨公里，同比增长1.37%；货邮载运率为59.87%，同比下降1.90 个百分点；实现货邮运输收入35.36 亿元，同比减少11.83%。面对全球航空货运市场持续低迷，东航收缩货运机队，重点推进从航空货物承运人向现代物流服务商转型，上半年东航物流的物流集成商业务取得突破，为近60 家客户提供物流解决方案，同时在快递业务上提出了“快递+电商+贸易”的创新商务商业模式，快递公共物流平台的建设正在积极推进。 联盟效应不断显现，枢纽建设成果卓着。东航积极利用天合联盟平台，拓宽公司航线网络，上半年东航与日本航空、澳洲航空等7 家联盟外航空公司在155 条航线上开展代码共享合作；利用“72 小时免签”政策，与澳洲旅游局、昆士兰旅游局合作推广海外旅游产品吸引中转客户，我们认为东航联盟效应正在不断显现。东航同时通过加强上海核心枢纽、昆明和西安区域枢纽的建设，进一步扩大枢纽网络的覆盖面。持续优化快线、准快线航班，提升上海枢纽国内干线市场的掌控力；加大昆明枢纽的运力投放，打造昆明作为辐射南亚、东南亚、西亚的门户；优化西安枢纽的航班时刻，增加经西安至西北区域的航班。2013 年上半年，以航班起降架次统计，东方航空在上海虹桥、上海浦东、昆明机场和西安机场的市场份额分别为48.8%、 37.4%、45.0%与31.3%，以旅客吞吐量统计，东方航空在上海虹桥、上海浦东、昆明机场和西安机场的市场份额分别为47.7%、35.5%、41.8%与 31.4%。 未来机队结构不断优化，老旧飞机加速退出。2013 年上半年，东航共引进20架客机，包括中远程A330 系列、中短程A320 系列、B737NG 等机型；退出3 架货机，机型为 MD-11 和 A300-600R；新增了 1 架托管公务机。截至2013年6 月30 日，东航共运营446 架飞机，其中客机417 架、货机16 架、托管公务机13 架。未来东航将适时退出老旧机型，机队将以远程 B777 系列、中远程A330 系列、中短程 A320 和 B737NG 系列为主力机型。 试水廉价航空，捷星香港年内有望启航。面对全球廉价航空蓬勃发展的势头，东航积极应对，2012 年8 月与澳航合资成立捷星香港，2013 年上半年又引入了第三方香港本地股东—香港信德集团，三方股东均持有捷星香港 1/3 的股权。目前，捷星香港的航空服务牌照的申请正在进行中，合资公司有望与2013年内启航。 融资渠道不断拓宽，为转型保驾护航。2013 年上半年，东航完成向东航集团非公开发行A 股和 H 股股票，共募集资金约人民币 35.82 亿元，优化了资产负债结构；发行了48 亿元人民币公司债、22 亿元的境外人民币债券以及人民币40 亿元超短期融资券，降低了财务费用。 盈利预测与估值：考虑公司非公开发行成功，我们预测公司2013～2015 年全面摊薄EPS 为0.26、0.30、0.37 元，对应PE 为11、9、8 倍，维持增持评级。 风险提示：宏观经济不佳影响客货需求，油价大幅上扬，人民币汇率大幅波动，高铁分流，突发性战争、天灾、疾病和安全事故。 |
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