司上半年实现营业收入555.32 亿元，同比增长17.68%，同店增长11.03%，归属于母公司净利润为7.34 亿元，同比下降58.17%，折合EPS：0.10 元，业绩符合预期。分季度看：1）二季度收入同比增长15.4%，低于一季度20.14%的增速，主要因为：①一季度关闭120 家电对收入有所影响；②易购方面，今年进行组织架构调整，更强调内在能力提升。但同店增速进一步提升，从一季度10.13%提升至中报11.03%。2）利润方面，二季度单季下降70.45%，主要因为线上线下同价及易购占比提升导致毛利率环比下降1.79 个百分点，期间费用率同比下降0.43 个百分点，部分抵消毛利率下降影响。易购上半年实现收入106.13 亿元（含税），增长101%，其中红孩子一季度收入3个多亿，二季度环比增长30%多，二季度还是在整合和磨合阶段，三四季度进行母婴和化妆品促销，预计收入将有大幅提升。 线上线下融合，开启O2O 发展之路 1）毛利率二季度环比下降程度好于公司及市场预期，公司实行同价后，线上线下所有产品都进行同价，但由于线上和线下消费者购买特点差异，实际上只有40%左右产品重合，预计后续毛利率不会有大幅下降；2）开启O2O 融合发展之路，苏宁全面转型互联网零售，计划将在北上广深等一线城市推出第一批1.0 版本互联网门店。战略性的布局家庭互联网入口，充分发挥在智能家电产业链上的整合优势，将硬件、软件、内容和商业模式创新相结合。3）门店持续优化，上半年闭店120 家，从而产生租金、装修等一些损失，导致费用增加，预计下半年关闭50 家，预计随着闭店完毕及内部整合效应显现，公司费用率有望下降1 个百分点左右；4）公开放平台，全面融合。9 月初，公司将推出开放平台，借此苏宁将把多年积累的物流、金融、信息流等后台资源全面对外开，支撑平台发展，并依托大物流、大数据、大金融构建新的盈利来源。 盈利预测及投资建议 公司长期竞争力在于对供应链整合、云服务、POP 平台以及物流体系的建设，但正经历痛苦转型期，业绩压力较大。移动互联网及新兴技术变革有望给公司带来新的发展机遇，O2O、互联网金融等成为近期股价上涨重要催化剂。下调2013-2015 年EPS 至：0.09，0.05，0.04 元，合理价值8.5 元（易购1PS+线下0.4PS），维持“谨慎增持”评级。 风险提示：闭店数量持续增加，毛利率持续大幅下降，易购亏损大幅增加。 |
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