业绩： 2013H1 公司净利润同比下降6%，综合收益下降44%，主要归因于自营与投行收入的减少。经过业务收入重构，2013H1 中信证券新营业收入为48.69 亿元，同比-17%，其中经纪、自营、投行、资管、利息收入分别为19.53、13.93、3.59、2.20、4.18 亿元，占比分别为40%、29%、7%、5%、9%；同比增速分别为25%、-36%、-60%、89%、-40%。根据对2013H1 综合收益变动的归因分析，正面影响最大的是经纪业务，贡献13 个百分点的增长，负面影响最大的是自营及投行业务，分别导致了综合收益27 和18 个百分点的下滑。 公司经纪业务收入同比增长25%，主要归于证券市场及公司市场份额增长。公司经纪业务收入19.53 亿元，同比增长25%。公司经纪业务收入同比上升的主要原因在于证券市场回暖，2013 年1~6 月累计日均成交额为2088 亿元，同比32%。其中，2013H1公司折股佣金率0.060%，同比-10.1%，低于市场平均佣金率。公司市场份额6.40%，同比增长9.04%，除了佣金率因素，公司经纪业务份额增长主要归因于公司积极开发机构客户，打造多业务平台，深化经纪业务转型，不断扩大份额领先优势。 公司资管收入增长89%，主因归于定向资管计划发行规模增长。2013年1~6月公司资管业务收入2.20亿元，同比增长89%，主因归于公司资管规模不断增长，截止2013年6月30日，公司受托资管规模达到3888亿元，相比12年底增长55%；进入2013年，公司根据市场风格增加了债券及货币型集合品产计划，并积极推动银行定制限额特定计划产品的发行，除企业年金、社保基金以外的定向资产管理规模增加约1293亿元，是推动资管规模不断扩张的主要动力。 费用支出管理严格，费用率与去年同期持平。公司13H1新营业支出、业务及管理费分别为31.38亿元、28.63亿元，分别同比7%、5%，业务及管理费占比47%，与去年同期持平，在同业费用率不断攀升的背景下，公司费用控制较为严格且有效。 投资建议：维持“买入”评级。1）估值安全。最新PB仅为1.40倍，处于历史较低水平，证券行业平均PB1.89倍，公司处于同行业较低水平。2）行业龙头，多项业务市场领先。公司处于行业龙头地位，多项业务处于行业领先地位，综合实力较强。3）客户与资金资源丰富，创新业务先发优势较大。公司相对同业资本金雄厚，客户资源丰富，多项创新业务取得突破并处于行业领先地位。随着13年证券行业创新政策不断落实，多层次多元化的资本市场体系在不断建设中，中信证券有望继续发挥综合优势在市场变革中获益。我们预计公司13~15年EPS分别为0.40、0.46、0.54，对应13~15年PE分别为27、24、20。 风险提示：行业改革进程放缓，创新政策力度不达市场预期；股指大幅向下调整可能降低行业整体估值。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
