借助收购向下游延伸：去年收购的子公司福建泰兴特纸2013 上半年实现收入2.87 亿元，占公司总收入36.4%；净利润4502 万元，按85%持股比例计算，占公司总净利润的41.3%。2013 年6 月公司收购浙江德美彩印60%股权，借以跨入食品包装领域。通过实施收购，公司向下游延伸，实现了从环保包装材料供应商向消费领域包装材料设计、印刷及生产型的整体方案供应商的初步转变。 国内外客户拓展并进：国际市场方面，公司上半年实现出口收入5005 万元，接近去年全年5476 万元。继成为英美烟草合格供应商后，国际知名度显着提升，相继对印度尼西亚第三大烟草公司-嘉润（PTDjarum)和澳大利亚Amcor 集团实现供货。国内市场方面，公司于上半年获得兰州卷烟厂高端系列品牌订单，已经通过产品的小试和中试，预计下半年可实现批量供货，显示出公司较强的客户拓展能力。 投资建议：我们预计公司2013-2015 年收入增速34.1%、26.7%和20.5%；净利润增速44.9%、26.3%和19.7%；每股收益分别为0.69 元、0.87 元和1.04 元。继续看好公司的横向拓展、纵向延伸和业务多元化尝试，维持“买入-A”评级，目标价18 元，对应2014 年20 倍估值。 风险提示：持续外延并购以推动增长的不确定性。 |
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