长安福特是增长主要动力。公司上半年业绩良好表现主要得益于投资收益大幅增长，上半年长安福特贡献投资收益15.8 亿，同比增长190%；江铃控股贡献利润1.6 亿，同比增长20.2%。 今年上半年长安福特新福克斯、翼虎和翼博表现出色，整体销量 28.9 万辆，同比增长63.3%；营业收入350 亿元，同比增长42.9%；下半年新蒙迪欧上市、翼虎销量继续攀升带来产品结构上移。随着福特中国战略继续深化，长安福特未来快速增长势头有望延续。 长安马自达经营已经触底，上半年销量同比下滑44%，贡献投资收益1,100 万元。预计分家之后马自达会加大投入，发展进入良性轨道，SUV 产品 CX5 于8 月份上市，未来计划每年引入一款新车型。 自主品牌趋势向好亏损可控。公司自主品牌发展趋势向好，上半年收入同比增长40.6%，主要得益于微车业务产品结构的提升和乘用车CS35、逸动和悦翔良好的市场表现，其中CS35 月销量已经上升至6,000 量水平。 公司上半年自主品牌业务毛利率微增，销售费用率和管理费用率稳重有降，利润下滑主要原因是排量结构上升导致消费税大幅增加。公司已经收缩在高端轿车上的投入，降低中长期目标销量，战略更加务实，我们认为公司自主品牌业务亏损在可控制范围。 投资建议与风险提示。我们看好长安福特良好的成长空间，随着新产品持续投放，高成长前景可期；长安自主业务实力在加强，对整体业绩拖累可控。预计13、14 年EPS 分别为0.77 元、1.0 元，对应PE 13.9 倍、10.7 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级评级。风险在于长安自主品牌业务发展不及预期。 |
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