非经常损益贡献净利润约2.7亿，扣非后净利增速13.7%。 2012年6月5日，公司与三得利公司合资带来一次性收益3.9亿元。其中包含投资收益2.1亿元以及剔除负商誉影响带来的1.79亿元，同时汉斯啤酒的员工安置带来营业外支出1.2亿，由此上半年非经常损益贡献约2.7亿。扣除非经常损益后净利增速13.7%。 产品升级与费用率增加同步推动。 啤酒销量458万千升（同比+9.62%），主品牌240万千升（同比+9%），听装啤酒等高端产品83万千升（同比+19%），高端产品在主品牌占比达到35%，公司产品升级持续中。上半年公司整体吨酒价3222元较上年同期+4.6%，上半年啤酒毛利率41.9%较上年同期提升+1.27pct。 与此同时，上半年销售费用率20.7%较上年+2.31pct。13中报燕京同样出现毛利率与销售费率双升的格局。由于国内吨酒价仍然偏低，雪青百燕嘉五大巨头在“抢市场”的同时有条件和空间“要利润”，未来需要观察市场格局稳定以及规模效应体现可能带来的费用率拐点。 华东、东南市场快速成长，三季度高温促使两区域维持高增速。 三得利合作后华东地区营收增速达34.1%，东南增长18.6%，山东15.4%，华南14.23%，华北13.4%； 今年三季度旺季江南地区长时间高温，啤酒市场处于高景气度，公司三季度的华东、东南市场的销量有望维持快速增长。预计Q3公司整体销量增速将上行。 投资建议： 预计13-14年公司营业收入增速分别为11%、14%，净利润增速分别为28%、16%，EPS分别为1.67元、1.94元，对应动态PE23.7倍、20.4倍。目标价46.7元（对应13年28倍PE），维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场竞争激励带来费用率超预期上升。 |
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