业务结构持续优化，规模靠建筑、利润靠地产。2013H1房建/基建/地产收入占比为74.6%/13.0%/10.5%，同比变化-4.3/+2.4/2.1pct；毛利占比为52.3%/11.0%/33.8%，同比变化-3.5/+2.2/+2.6pct。公司拟调整直营地产经营方式（我们判断直营地产可能通过收购、代建、股权置换等方式进入中海地产体系），有助于提升地产板块整体盈利能力。 毛利率微降，营业利润率/净利率快速提升，三费率快速下降。2013H1毛利率微降0.05pct至12.01%，其中房建/基建毛利率分别下降0.2/6.4pct。营业利润率微升0.6pct至5.7%，净利率提高0.34pct至4.26%。三费率同比下降0.36pct，销售/管理/财务费用率同比变动0.01/-0.23/-0.14pct。经营性净现金流由2012H1的-111亿元下降至2013H1的-153亿元；但地产业务现金流由负转正。 在手合同超1.5万亿，地产销售再创新高。2013H1建筑新签合同6560亿元（YOY+28.0%），其中房建5471 亿元（YOY+25.3%）、基建1045亿元（YOY+44.9%）、勘察设计45亿元（YOY+12.4%）。期末待施合同约1.5万亿元（YOY+41%），合同收入比2.3倍。地产销售再创新高（超过万科），上半年销售金额788 亿元（YOY+36.8%），其中中建地产YOY+163%，中海地产YOY+14%，期末已售未结算金额预计超1800亿元。 风险因素：宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、地产调控风险等。 盈利预测、估值及评级。我们预测2013/14/15年EPS为0.62/0.69/0.77元。当前价3.21元，对应2013/14/15年PE分别为5.2/4.6/4.2倍，PB分别为0.8/0.7/0.6倍。综合考虑行业估值及公司增长潜力，给予公司2013年8倍PE，对应目标价4.80元，维持“买入”评级。 |
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