1、经营性净现金流同比下滑。上半年公司销售商品、提供劳务收入收到的现金为82.06 亿元，同比增长14.78%；经营性净现金流为1.21 亿元，同比下滑75.47%，主要是公司应收账款及预付款项分别较年初增长20.61%和42.00%所致。2、第二季度单季度收入增长17.28%。上半年公司实现营业收入74.43 亿元，同比增长15.20%，完成全年收入计划的47 %，其中，第二季度收入增长17.28%。分产品来看，液态奶和其他乳制品上半年收入增速分别为14.54%和14.10%。3、毛利率较去年同期提升0.72 个百分点。上半年公司毛利率为36.23%，较上年同期提升0.72 个百分点，主要是因为高端产品销售情况良好，产品结构持续提升。4、期间费用率较去年同期下降0.59 个百分点。上半年公司期间费用率为32.84%，相比去年同期下降0.59 个百分点，其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降了0.27、0.05 和0.26 个百分点。5、净利率较去年同期提升0.53 个百分点。在毛利率提升和期间费用率下降的共同作用下，公司上半年净利率较去年同期提升0.53 个百分点至2.09%。净利率增幅小于毛利率和期间费用率变化的最主要的原因在于去年同期收到所得税退回。 莫斯利安将保持高速发展，2017年有望达到100亿规模 1、莫斯利安仍将高速发展。莫斯利安推出4 年以来，第一年收入2 个亿，第二年7 个亿，第三年16 个亿，今年估计30 个亿。预计2014 年收入达到45-50 亿，到2017 年将达到100 亿。2、近期利润高增长难度较大，长远乐观。从目前来看，莫斯利安毛利率高并不意味着净利率高，它只是处于发展阶段，投入较大，公司只能从莫斯利安获得有限的利润。公司近几年主要考虑规模，当莫斯利安收入达到100 亿后，贡献的利润将会超过10 亿 公司聚焦核心产品，未来产品结构将进一步提升 公司未来发展方向是领先新鲜、做强常温、突破奶粉，采取聚焦战略，去年6 个核心产品（莫斯利安、优倍、优+、健能、畅优、培儿贝瑞）共实现销售48 个亿，收入占比34.78%，今年希望能够做到65 个亿，收入占比有望达到41%。上述高毛利产品销售收入的大幅增长将进一步提升公司产品结构，从而提升盈利能力。 盈利预测与投资建议 对于光明乳业这样的拐点型公司，应当结合PS 进行估值，我们按照PS 对应1.5对光明进行估值，其合理市值应为246 亿元，对应股价20 元。 风险提示 高端产品利润不能很快释放，9 月3 日小非解禁 |
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