上半年业绩：公司2012 上半年实现营业收入78.46 亿元，YOY 增长13.58%，实现归属上市公司股东净利润8.05 亿元，YOY 增长41.52%，实现每股收益0.914 元。2Q 公司实现营收39.07 亿元，YOY 增长9%，实现净利润3.09 亿元，YOY 增长32.1%。由于毛利较高的离岛免税业务本期增速较快，带动公司上半年毛利提高了2.27 个百分点至26.25%，期间费用率基本持平上年为11.33%。 商品销售业务：总体情况：上半年公司的商品销售业务实现销售收入33.3 亿元，YOY 增长27.32%，主要增长动力仍然是三亚免税店，除该店后其余业务销售收入增长10%。三亚市内免税店：虽然三亚1-5 月游客增速平均仅为7%，低于往年10%的水准，但是由于免税限额提高带来的客单价提升，人均客单价达到3354 元，比去年同期增长了51.83%，带动该店上半年实现销售额15.78 亿元，同比增幅度约为56.89%，单店贡献利润达到3.34 亿元。海棠湾项目：免税购物中心已经完成了相关的再融资工作，主体结构已完工，一期预计13 年底开业。自贸区免税店：公司表示近期正在就上海自由贸易区设立免税店事宜进行谈判，暂未有确定的实施计画，但作为唯一在全国有资格开设免税店的企业，中免有望继续分享国内增长迅速的免税业红利。 旅游服务业务：受到限三公消费及国际经济复苏缓慢影响，上半年公司旅游服务业务44.16 亿元，增速仅为4.42%，明显低于往年20%的增速。其中国内游和入境游收入分别为3.27 和10.93 亿元，下降了28.24%和7.58%。与之相对应的是出境游增长19.43%，达到24.8 亿元，依然维持了较快增速。我们认为政策风险的一次性冲击有望在明年消除，但国内居民对于旅游休闲的需求仍然非常旺盛，我们预计在低基数基础上未来旅游服务业务增速有望恢复到15%以上。 盈利预测：预计2013 年三亚免税店单店有望贡献利润增长3 亿元，2013和2014 年公司实现净利润13.74 和16.78 亿元，YoY 增长36.6%和22.2%，对应动态P/E 为26.6 和21.7 倍，维持公司买入的投资建议。 |
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