报告期内，国际金价受国外经济环境影响波动剧烈，6 月末价格已经较上年末下跌26%，最低跌破1200 美元/盎司，SPDR 亦不断减持黄金多头持仓，投资人对黄金上涨信心渐失。从目前的价格走势来看，市场暂时已经忽略了黄金基础消费对价格的作用，金融属性对价格的影响突显，QE 退出及国际局势的变化极大的影响金价的脉搏。中期来看，金价难以看到昔日的辉煌，未来将是该行业中枢下移并不断修整的过程。 公司规模化、地理优势犹在，龙头地位不变 近年来，国内各矿山兼并、收购、参股，不断加大地质勘探和结构调整力度，转变粗放的生产增长方式，实现了资源利用水平、产量、效益同步增长。山东黄金作为黄金行业的龙头企业主导着黄金工业发展的格局，在地理位置、规模经营、技术、公司治理和人才等方面均具有较强的优势。另外，公司发行山东黄金矿业股份有限公司2013 年公司债券（第一期），规模为人民币20 亿元，一方面偿还原有贷款，一方面补充流动资金，提高了公司的竞争力。 公司定增后资产规模增加，但溢价空间缩小 6 月份公司拟按照33.72 元/股，总共发行2.96 亿股，分别向黄金集团、有色集团、盛大公司、金茂矿业及王志强发行股份购买其所持有的部分黄金生产的企业股权以及黄金矿业权。我们认为，黄金集团所承诺的资产已经大部分注入公司，未来储量的提升空间有限，因此溢价空间缩小。 盈利预测与投资建议 金价受国际宏观经济环境影响较大，价格波动不定，由于品位下降及人工成本的提升，黄金成本不断提升，预计公司预计2013 到2015 年EPS 分别为1.22元、1.42 元和1.58 元，对应的PE 为20、17、16 倍，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示 叙利亚地区战争争端，QE 又出新政策。 |
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