1）受CPI 回落等因素的影响，同店增速有较大幅度的下调，上半年同店增速为3.84%，2012 年上半年同店增速为10.24%； 2）上半年新开店数13 家，关闭3 家，净开店10 家。去年上半年新开店数为18 家。 2. 上半年营业利润较去年增长79.41%，主要原因为： 1）13 年上半年毛利率较同期提升0.38 个百分点，去年的低基数主要由12 年一季度公司在新大区低价促销造成，上半年河南大区较同期减亏2000 万、江苏减亏750 万； 2）老店费用控制导致利润增速高于收入增速； 3）财务费用节省3199 万元。 其中第二季度营业利润同比增29.32%，主要原因为： 1）第二季度毛利率较同期下降0.83 个百分点，我们预计一方面公司让出部分返利给供应商以拉长应付账款的占用天数，另一方面第二季度公司做了较大幅度的促销对毛利率有所影响； 2）公司的精细化管理对费用控制见成效。销售费用率以及管理费用率分别下降0.22、0.53 个百分点。 3. 经营性净现金流为12.06 亿元，同比高增长205%，高于收入增速：主要原因是应付账款较去年同期大幅增加10.7 亿元。随着公司规模的扩大以及培养部分生鲜供应商，对上游的占款能力有所提升；另外公司在后台返利和应付帐款占用期上可做些灵活调整。 4. 长期看好永辉超市巨大的市场空间、精准的市场定位、以及与之匹配的经营模式。我们预计公司2013、2014 年的业绩增速为40.5%、26.3%，目前股价对应PE 为25X、20X，维持“推荐”评级。 风险提示 1）CPI 下行影响同店增速；2）新门店经营效益低于预期；3）费用控制效果不达预期 |
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