新开店亏损额度较大。1 季度营收同比增长9%，2 季度营收同比增长13%。我们认为2 季度收入增速环比提升主要由于黄金珠宝消费增速较快。分地区看，上半年华北、西南等成熟区收入增速为6%左右，华中、西北地区收入增速约20%，华南地区收入同比下滑13%。公司12 年4 季度至今新开：福州店、湛江店、郑州锦艺城店、抚顺店和西宁二店，前4 家店本期亏损合计超过6500 万元，另外公司电子商务子公司本期亏损1205 万元。 毛利率小幅提升，费用上涨较快。上半年综合毛利率为19.51%，同比提升0.41 个百分点，我们认为，公司上半年在低毛利率黄金珠宝占比提升与新开店培育期内毛利率较低的前提下，实现毛利率同比提升，体现公司毛利率管理效果持续凸显。上半年三费费用同比增长18.11%，其中人工同比增长6%，租金同比增长29%。我们认为费用大幅增长主要是由于公司目前新开的门店主要以租赁模式为主，门店培育压力较大，新开店新增收入较难覆盖费用大幅上涨。另一方面，公司2012 年以来加快信托产品投资，我们判断未来信托产品投资收益可覆盖部分公司债利息支出压力。 投资建议：我们预计公司2013-2014 年EPS 为1.62 和1.89 元，剔除信托产品投资收益，13 年商业主业EPS 为1.5 元，对应目前股价PE 为11倍，考虑到公司2012-2014 年每年保持3-4 家新开店，目前新开店主要以租赁模式展开，培育压力较大，并且2012-2013 年新开店集中在12 年下半年和13 年上半年开业，公司2013 年业绩承压，给予公司谨慎推荐。 |
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