公司上半年综合毛利率提升0.41个百分点，且毛利率自2011年以来各季度均同比提升，2Q13达20.02%，为2009年以来最高水平，体现2011年起推行对标管控效益持续发挥，符合我们此前判断：“管理改善带动盈利能力提升是公司3-5年内业绩成长的重要看点，其中毛利率对标管理带动的该指标的持续提升是最大驱动力”。 维持对公司的投资逻辑判断。公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司，在全国16省21城市经营30家百货门店，门店总建面145万平米。2011年从大股东层面引入战略投资者，治理结构已优化。公司秉持进取型扩张战略，2009年来加快外延扩张，并呈现：同城同区域开店、自持物业和购物中心化经营特点，奠定持续成长能力。 公司目前仍有10家储备门店，总建面约80万平米，预计2013-2015年仍将面临较大资本开支压力；但凭借门店经营效率发挥和管理改善（毛利率提升）等，可一定程度对冲新开店培育压力，预期公司未来三年仍可保持预期未来三年仍可保持12%左右的复合增长，但2013-2014年增速较低。 调整盈利预测和目标价。预计公司2013-15年归属净利润分别为7.16亿元、7.93亿元和9.59亿元，同比增长6.3%、10.7%和21%，EPS为1.55元、1.71元和2.07元。对应公司当前16.49元股价，公司2013-15年动态PE分别为10.7倍、9.6倍和7.9倍，估值处于行业平均水平之下。调整六个月目标价至23.2元（2013年约15倍PE），维持“买入”评级。 风险和不确定性。（1）门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力；（2）竞争压力风险。 |
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