三亚市内免税店客单价显着上升，带动整体业绩的高起。上半年，公司海南离岛免税业务的经营主体仍然是中免三亚市内免税店。中免三亚市内店累计接待进店顾客210 万人次，人均客单价3,354 元，比去年同期增长了51.83%；渗透率（≈2*购物人数/海南机场旅客吞吐量）为7.32%，与去年全年（7.70%）相比略有下降，估算购物人数小幅上升。客单价的显着上升使得营业收入（15.78 亿元）同比增长56.89%，增量（5.72亿元）占总营业收入增量的比例达61%；实现净利润3.34亿元，为公司贡献了41.5%的净利润。鉴于当地客流量持续增长（三亚前六个月累计接待过夜人数同比增长8.9%）、客单价提高和四季度三亚传统旅游旺季的事实情况，我们预计今年公司三亚市内免税店业绩高增长是大概率事件。? 传统旅游服务业务收入增速放缓，毛利率略有下降。受到上半年禽流感、三公消费限制等影响，国内游和入境游收入出现负增长，出境游的收入和毛利率增长明显。公司旅游服务业务实现营业收入44.26亿元，同比增长4.42%；毛利率为10.66%，较上年同期下降0.12 个百分点。 公司经营状况良好，为后续业绩发力打好地基。在公司收入和净利润大幅增长的同时，三费占比略有下降，为11.33%；经营性现金流同比增长76.89%；存货和应收账款周转率均有小幅增长；无长期借款。公司良好的经营状况为后续业绩发力打好坚固地基。 未来看点：三亚海棠湾+上海自贸区。三亚海棠湾购物中心一期 预计将于今年12月对外试营业，有助于扩大公司三亚免税市场份额，但后续发展还待观察。据媒体报道，上海自贸区已获国务院批准，公司在上海自由贸易区设立免税店事宜处于谈判阶段。若免税店谈判及建设顺利，且自贸区政策方案有利于中免公司，预计未来将给公司业绩带来强大助推力。 维持 “推荐”评级。由于三亚市内免税店业绩高于我们此前的预期，我们调高此前的盈利预测。我们给予13年、14年、15年每股收益分别为1.44元、1.81元和2.12元，以8月30日收盘价37.32元计算，对应的市盈率分别为26倍、21倍、18倍。由于公司未来的高成长性，所以我们继续维持 “推荐”的评级。 风险提示：（1）三亚海棠湾购物中心营收低于预期；（2）免税政策变动引起的不利变化；（3）自然灾害等不可抗力 |
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