公司是国内领先的通信技术服务全业务提供商，主要提供通信网络建设、维护和优化等技术服务，以及在此基础上提供全方位、一体化的业务支撑与IT 应用的系统解决方案，收入占比约为4：3：2：1。公司主要客户为广州移动和爱立信，且公司各项业务均受益于移动TD-LTE 的规模建设，受益顺序为工程、维护、优化、解决方案，因此，公司是移动TD-LTE 规模建设全面受益厂商。 行业需求疲软致营业收入放缓，收入确认周期在1 年以上致14 年将成为业绩增速高峰 2013 年上半年公司实现营业收入2.9 亿元，同比增长4.7%，主要原因在于行业需求疲软，且由于公司所在的通信网络技术服务领域收入确认周期较长，相关的工程、维护等业务收入周期确认一般要在1 年以上，因此，我们预计13 年移动TD 建设及TD-LTE 大规模建设对公司的业绩增厚主要体现在14 年，14 年将成为公司业绩增速的高峰。同时，受益于12 年TD-S 和TD-LTE 试验网的建设，公司13 年收入也将稳步增长。 人员利用率低致毛利率下滑，市场拓张致费用率小幅上升 2013 年上半年公司毛利率为27.44%，同比大幅下滑8 个百分点，2Q 毛利率为22.5%，同比下滑11 个百分点，主要原因在于运营商投资放缓，公司人员利用率较低。我们认为，随着运营投资的逐步落地，公司人员利用率上升，公司毛利率下半年有望开始上升。 2013 年上半年公司三项费用率16.49%，同比增加0.7 个百分点，单季度来看，2Q 公司三项费用率10.2%，同比下降1.1 个百分点，主要原因在于公司稳步推进总部服务支撑基地和大区服务中心建设项目，开拓全国市场，费用上升。预计未来随着市场拓张成效渐显，收入增长，费用率有望下降。 基于大数据系统解决方案是公司长期战略 从公司发展战略来看，中期公司立足通信服务主业，坚持做好网络工程，在1-2 年后工程服务业务下滑时依靠快速增长的维护和优化业务，保持通信技术服务业务的稳定增长。长期公司往大数据云计算方向发展，利用公司在核心网和信令等方面的数据库优势，进行相应的数据库建设和分析，与运营商或互联网厂商合作，开发出相应网络优化和精确影响等业务，从而打开长期成长空间，做系统解决方案提供商。 盈利预测：短期看，受益于12 年TD-S 和TD-L 试验网建设，公司13 年业 绩有望在市场拓张和人员利用率下降的压力下保持平稳；中期看，移动TD-LTE 的规模建设将推动公司14 年业绩高速增长；长期看，大数据解决方案业务的逐步成型将打开公司长期成长空间。我们预计公司13-15 年EPS0.42、0.53、0.64 元，给予“增持”评级。 风险提示：运营商投资放缓、收入确认滞后、市场竞争激烈 |
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