清分机市场空间重新评估：近300亿！过去市场主流测算清分机市场空间大多仅考虑了银行网点，而忽略了现金中心的需求。我们对银行网点和现金中心中小型清分机、现金智能处理系统空间进行重新测算，认为三者市场空间有望达到300亿元：1、按照银行网点目前两种主流清分模式（网点集中清分和网点柜台清分）计算，每个网点投入均价在6万元左右，对应的小型清分机市场空间约为120亿元；2、现金中心渗透率大约是15%左右，国内现有现金中心接近2 万个，预计现金中心的市场容量大约为100亿元左右；3、人民币流通管理系统、金库物流管理系统等 从12年下半年开始，清分机行业发展节奏因“假币零容忍”&“纸币全额清分”两大重磅政策而加快。如果说2012年之前，清分机行业发展主要依靠内生性增长，则从2012年下半年开始，清分机行业因“假币零容忍”&“纸币全额清分”两大重磅政策开始加速发展：1、假币零容忍：2012年下半年，央行提出了“假币零容忍”的总体目标，在12年12月初召开的国务院反假币工作联席会议第五次会议上，更加明确了要坚定不移深入实施假币“零容忍”的原则，强化银行业金融机构防范堵截假币防线。目前各地人民银行已将人民币反假指标和商业银行一把手的业绩挂钩，成为考核商业银行一把手的重要指标之一，并具有一票否决制。如此严厉的惩罚机制，使得商业银行加大了对具备最高鉴伪精度的清分机和A类点钞机的采购力度。2、纸币全额清分：2012年下半年开始，央行重新将纸币的“全额清分”事宜提上了日程，并给出了明确的时间表，该政策促使商业银行加大对小型清分机的采购力度：央行24号文全额清分时间表：2015年100、50元普及到省会和大中型城市；2017年100、50元普及到县级以上城市；2022年所有面值所有网点要全部清分。因此，虽然聚龙过去两年均实现了高速增长，但2013年不是高增长的结束，而是又一轮加速的开始，目前行业增速在30%左右。 新产品层出不穷、新市场开拓得力，支撑聚龙未来实现持续高增长。市场有人质疑，如果现有小型清分机市场趋于饱和，聚龙未来的增长动力在哪里？我们认为，新产品和新市场将成为支撑聚龙未来持续实现高增长的重要因素：1、小型清分机和A类点钞机将是支撑聚龙未来两到三年业绩的主要贡献者；2、中型清分机、清分环保流水线、ATM机、人民币流通管理系统等新产品有望在2014年出现爆发，成为公司新的业绩来源；3、硬币清分机、柜员循环出钞机等其他储备新产品将成为支撑公司更长远未来实现持续高增长的重要因素；4、公司在海外市场的拓展也在有序进行，公司已在海外成立办事处和分公司，探索海外直销模式，目前公司在欧洲、印度和南非等地发展良好。 目前已至最佳配置时点，维持“推荐”评级。基于上述论述，我们认为，聚龙股份属于创业板中少有的具备坚挺业绩支撑的成长股，未来两年业绩复合增速有望达到50%。而公司股价自年初至今涨幅仅为52%，跑输创业板指数近18个百分点，主要原因有两点：1、公司上半年为经营淡季，无法预判全年趋势；2、小非（天津腾飞钢管）和个人股东四月份以来获利了结导致股价涨幅不高，据wind统计，仅8月份以来，天津腾飞钢管就减持达160.46万股。目前，上述两个因素影响正在逐渐消除：1、下半年尤其是三季度后期是聚龙销售旺季；2、小非目前可供减持的股数已较少，后续或不会再密集减持。因此，我们认为，聚龙将就此迎来调整期后的上涨期，此时点正是配置聚龙股份的最佳时机。预计公司2013-2015年EPS分别为0.73元、1.04元、1.39元，目前股价对应PE分别为33倍、23倍、17倍。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
