煤制烯烃MTO首获突破，目前公司新签订单累计达63.8亿元。公司此前获得的四个煤制烯烃项目均为FMTP（其中包括一个实验装置）。鉴于FMTP产生时间迟后，虽各项指标较好，但相比MTO处于后发劣势。此次公司获得的神华68万吨烯烃项目总投资245亿，计划2016年前建成，采用SH-MTO路线，且获得净化、空分及烯烃转化等核心装置，对于公司后续开拓类似项目具有重要标杆意义。目前公司已累计签订订单63.8亿元（其中设计订单2.1亿元）。在手订单预计超140亿元，合同收入比达4.6倍，未来收入结算保障系数高。 下半年及明年业绩增速确定性反转向上。公司上半年业绩同比大幅下降29.2%，主要是由于：（1）在执行订单中黔西乙二醇、新汶煤制气等大项目进度较慢；（2）新签设计订单同比大幅下降29.6%。（3）华塑等个别项目毛利率较低。我们判断公司下半年业绩增速将确定性反转向上：（1）下半年新签订单总量及设计订单均大幅增长；（2）黔西乙二醇改签闭口合同，新汶项目资金问题得以解决，主要项目结算进度有望加快；（3）低毛利项目基本消化完毕；（4）营改增对公司收入结算及业绩影响将逐步回归正常。 公司煤制乙二醇/天然气/烯烃芳烃/煤制油/污水处理及海外项目储备充足，全年新签合同有望再创新高。（1）新疆天业一期5万吨煤制乙二醇产品透光率指标远超优等品，充分体现出领先的技术优势，目前已获二期设计项目；我们判断公司在煤制乙二醇领域市占率有望达到1/3以上。（2）公司总包的华电世界首套煤制芳烃中试装置已产出芳烃，此次又在MTO领域取得突破。（3）公司在煤制天然气/烯烃/油/化肥/褐煤提质等领域的技术及项目储备亦十分充足。（4）污水处理优势突出，南充污水处理BOT项目获得EPC合同概率较大。 盈利预测、估值及投资评级。我们小幅下调公司2013/14/15年EPS预测至0.82/1.15/1.55元；鉴于公司明年业绩有望重返快增长通道，我们认为可给予公司2014年25倍PE，对应目标价28.00元，维持“买入”评级。 |
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