2013年上半年，公司营业收入同比增长26.6%，符合预期。公司收入没有大幅增长主要是受金融硬件拖累，该项业务收入同比下滑46.7%，而其他业务都高速增长，尤其是软件业务同比大增116%，流程银行推动明显，另外环保业务收入激增367%，主要是因为去年下半年环保签单较多，有一部分在今年上半年得到确认。 金融硬件业务整体低于预期，期待新产品突破 2013年上半年，公司金融硬件收入和毛利率均出现较大幅度下滑，我们认为毛利率下滑主要是因为产品竞争加剧导致产品价格下降，收入下降主要是因为工行销售模式变化，建行推进时间低于预期，去年同期基数较高也是原因。我们预计，金融硬件今年毛利将有所增长，新产品明年有望拉动硬件重回快速增长轨道。 环保业务转暖明显，全年扭亏希望大 2013年上半年，公司环保业务收入激增367%。毛利率有所下降主要是因为去年同期业务量少，毛利率参考意义不大，预计全年毛利率基本与中报相当。从全年来看，考虑收入规模扩大和坏账损失可控，环保业务全年扭亏希望大。 流程银行拉动金融IT快速增长，环保即将迎来拐点 我们预计2013年公司金融IT业务将快速增长，环保即将迎来拐点： 1）2012年是流程银行合同爆发年，2013年是流程银行业绩爆发年，在流程银行的带领下，软件和服务有望较快增长；2）支付密码器有望继续放量，但毛利率将下降，预计毛利略有增长，包括加密机、卡盾、IC卡套件在内的新产品有望成为未来几年硬件毛利持续增长的推动力。3）雾霾治理推动除尘改造市场翻番增长，从收入规模、成本控制和坏账计提三个角度看，环保业务中长期持续向好，即将越过盈亏平衡点。 盈利预测与投资建议 我们看好流程银行拉动公司金融IT业务快速增长以及环保业务即将迎来拐点。维持盈利预测，预计公司2013-2015年EPS分别为0.60、0.79和1.05元，6个月合理估值15元，对应2013年PE为25x，维持"强烈推荐"评级。 风险提示 环保改善低于预期，金融硬件毛利率下滑 |
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