广州药业(600332) 王老吉拉动收入高增进用度投入大幅增长

2013-9-3 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 565| 评论: 0|原作者: 项军,邓晓倩|来自: 东方财富网

摘要: 　　2013 年上半年公司销售收入同比增长60.58%。2013 年上半年公司实现销售收入90.72 亿元，同比增长60.58%（考虑2013 年上半年公司完成了换股吸收合并白云山及向广药集团发行股份购买资产；公司已对2012 年上半年的 ...

　　2013 年上半年公司销售收入同比增长60.58%。2013 年上半年公司实现销售收入90.72 亿元，同比增长60.58%（考虑2013 年上半年公司完成了换股吸收合并白云山及向广药集团发行股份购买资产；公司已对2012 年上半年的财务数据进行了追溯调整）。从具体业务分拆来看：1)、工业实现销售收入72.57 亿元，同比增长92.15%，其中，“中成药”实现收入19.94元，同比减少0.82%；“化学药”实现销售收入17.97 亿元，同比增长3.38%；“其它产品”实现销售收入34.66 亿元，其中我们预计红罐王老吉大幅增长、实现销售收入超过30 亿元。2)、商业实现销售收入17.43 亿元，同比下降3.02%。
　　2013 年上半年公司实现归属于母公司的净利润增长37.40%。2013 年上半年公司实现归属于母公司的净利润为5.87 亿元，同比增长37.40%、大幅慢于收入的整体增速、经分析这是由正反两方面的因素共同作用造成：1）、负面因素为2012 年公司整体销售费用率同比大幅上升10.15 个百分点，我们预计这与2012 年公司针对“红罐王老吉”等大健康产品加大推广力度，增加了相应的广告宣传费、运输费等所致（2013 年上半年“广告宣传费”从2012 年同期的1.8 亿增加至6.5 亿；运输费从2012 同期0.46 亿的增加至1.18 亿）。2）、正面因素为2013 上半年公司整体毛利率同比上升5.76个百分点：首先、伴随“红罐王老吉”等大健康产品的高增长、“医药工业”毛利率同比上升1.58 个百分点；再次、“医药商业”毛率同比上升0.56 个百分点。
　　发挥品牌优势、大力发展“大健康产业”。1）、公司自2012 年5 月开始在“王老吉”商标的基础上、迅速组织生产和销售红罐王老吉。公司投入巨大的资源，目前已经初步建成成熟的生产、管理、销售体系。公司积极推动渠道下沉，不断增加餐饮、商超渠道的铺货量。2)、2012 年公司投资设立了全资子公司——“广州王老吉大健康产业有限公司”，以此作为平台发展“大健康产业”。集团已授权“王老吉大健康”使用“王老吉”商标，并在全国范围内快速开展相关大健康产品（包括红罐王老吉凉茶、潘高寿凉茶、陈李济植物饮料、星群夏桑菊、菊普茶等系列饮品和养生酒系列等）的推广工作。
　　盈利预测。我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.85、1.17 及1.51 元（2013年上半年，广州药业完成了换股吸收合并白云山及向广药集团发行股份购买资产，目前已经正式更名为“白云山”、该盈利预测我们已经考虑了重组的影响）。“广州药业”作为广药集团旗下最核心的医药平台，必将获得集团各方面资源的大力扶持，公司在主营医药业务发展平稳的前提下，积极挺进“大健康产业”，具备较大的发展潜力，我们继续给予“增持”评级。
　　风险提示。1）、公司作为国企的体制和管理问题短期内难以彻底解决；2）、公大力推广红罐王老吉等大健康产品的进程存在不确定性，从而为盈利预测带来不确定性。