2013 年上半年公司实现归属于母公司的净利润同比上升6.97%。2013 年上半年公司实现归属于母公司的净利润为1.52 亿，同比增长6.97%、扣非后的利润增速为9.79%（2013 年上半年政府补助及营业外支出分别少于及多于2012年上半年，非经常性损益从2012 年上半年的500 万降低至2013 年的148 万）。公司利润增速远远慢于收入的增速、我们从成本及费用端分别来分析：1）、2013 年上半年公司整体毛率上升0.66 个百分点，这主要由毛率最高的“感冒类用药”收入占比同比提升6 个百分点及在“金银花”等原材料价格同比出现下降的背景下、“感冒类用药”毛率同比上升1.98 个百分点所致。2）、2013年上半年公司整体销售费用率大幅上涨10.31 个百分点、管理费用率同比下降1.12 个百分点。2013 年上半年公司销售费用的大幅上升主要受“市场推广费”及“市场活动费”远远快于收入增速而增长所致，究其背后原因，我们认为这与公司进一步加大三级医疗机构的学术推广及促销、继续大力开拓基层医疗机构及开拓海外销售有关。2013 年上半年公司管理费用率微降、一方面针对主要产品的循证医学研究的研发费用继续大幅增长80%、而另一方面“职工薪酬”、“办公费用”等相对固定的费用项远慢于收入而增长。 公司 “心脑血管用药”及“感冒类用药”是核心，并不断向糖尿病用药及肿瘤用药渗透。2013 年上半年公司“心脑血管用药”为公司贡献了约67%的销售收入，“感冒类用药”为公司贡献了约27%的销售收入。1）、公司的“心脑血管用药”主打产品包括主要用于冠心病及脑梗塞治疗的“通心络胶囊”、用于心律失常治疗的“参松养心胶囊”；用于慢性心衰治疗的“芪苈强心胶囊”。2012 年在“毒胶囊”事件间接的冲击及清理渠道库存的双重影响下，公司“心脑血管用药”销售收入同比出现了超过20%的下滑，2013 年1季报及半年报的数据持续验证这两个因素已经消化完成、同时伴随公司积极开拓主打产品的基层医疗机构销售（通心络胶囊及参松养心胶囊均进入2012版基药目录）及空白科室（例如神内及老年病科室）的覆盖，心脑血管主打产品自2013 第2 季度开始将延续销售的强劲恢复。2）、公司感冒类主打产品“连花清瘟胶囊”在“毒胶囊”事件的间接冲击下，2012 年销售收入出现了1%的微幅下滑。2013 年上半年在该负面因素消化同时公司抓住了流感及禽流感所代来的市场机会、“连花清瘟”取得了翻番的高增长。3）、在“心脑血管及感冒类用药”之外，公司也不断向糖尿病及肿瘤用药渗透。目前已上市的糖尿病用药为津力达颗粒，其主要用于治疗II 型糖尿病，有较好的降低血糖及糖化血红蛋白的作用，我们估计该产品2012 年收入已经超过2000 万。此外，公司针对糖尿病的相关并发症所研发的周络通胶囊及芪黄明目胶囊，截止2013 年上半年两者已经进入“申报生产”阶段、未来将进一步扩充公司糖尿病用药的产品线。目前已上市的肿瘤用药为养正消积胶囊，其作为肿瘤放化疗的辅助用药，能明显改善放化疗病人食欲不佳、形体消瘦等症状，提高病人生存质量，拥有广泛地适用人群，我们估计该产品2012 年收入也超过了2000 万。 盈利预测。公司已经预告了2013 年1-9 月利润增速在20-50%之间。我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.64、0.87 及1.17 元。公司于2013 年3月初公布了针对高管、中层管理者及核心技术业务人员的股票期权及限制性股票激励计划，进一步建立了公司的激励机制，将公司发展与核心员工绑定。以岭药业作为一家优秀的中成药企业，公司不但拥有优势的产品群，而且拥有强大的营销实力作为支持，我们看好公司的长远发展，继续给予“增持”评级。 风险提示。1）、公司所用中药材价（主要为全蝎、人参、连翘、金银花等）价格上涨；2）、公司新产品推广速度慢于预期；3）、主打产品降价；4）、对公司的费用预测具有一定的不确定性。 |
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