公司上半年维持收入高速增长的态势，上半年收入增长 13.41%，其中液态奶收入增长17.89%，超过市场预期，奶粉收入增长环比恢复较快，同比增长6.33%，冷饮收入减少3.4%，可能与今年高温天气延迟有关，看好下半年冷饮收入增速的恢复。分地区方面，华北市场增长最快，达到31.95%，华南市场收入增速略有下滑。 毛利率方面，尽管上半年原料奶成本上涨10%，但受益于“金典”和儿童奶等高毛利产品收入占比提升，上半年整体毛利率仍提升0.84 个百分点。其中液体乳毛利率增长1.66%，奶粉毛利率增长0.1%。二季度单季毛利率略有下滑0.13 个百分点。费用率方面，公司二季度销售费用和管理费用双降，降幅分别达到0.75 和3.78 个百分点。虽然销售费用有所下降，但是公司广告宣传费用占收入的比重仍然达到10.79%，基本与上年持平。 公司净利润增长128.22%的主要原因在于本期剩余股权激励的期权行权后，税法上确认的管理费用为当前股价与行权价格之差，较之前会计上确认的管理费用核算基础高，因此公司获得所得税费用永久性差异4.91 亿元。另外公司上年同期产品报废损失导致利润减少3.11 亿元，扣除这两方面因素上半年公司净利润同比增长16.26%，若进一步扣除政府补助的影响，则上半年净利润同比增长31.45%，超过市场预期。 7 月份我国进口奶粉均价继续快速上涨，其中全脂奶粉价格同比上涨40.26%，脱脂奶粉同比上涨20.39%，有可能带动国内原料奶价格进一步上涨，从而给国内乳企带来成本压力。二公司7 月份液态奶提价10%，下半年年毛利率下滑趋势有望改善。预计2013-2015 年公司的每股收益分别为1.40 元，1.48 元和1.85 元，维持“推荐”评级。 |
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