从我们统计看，2012 年的2 季度基本是过去十年行业盈利的低点，当时行业内高成本企业都处于现金亏损状态，价格已跌无可跌。展望明年，从产能增速看，预计明年为20%，远低于12 年2 季度的40%，供给冲击有限。 综合以上两点，我们判断明年的景气悲观假设预计不会超过12 年的2 季度。当时卫星石化单季盈利7710 万元，其中丙烯酸及酯贡献利润4979 万元（对应产能16 万吨）。公司明年32 万吨丙烯酸及酯产能投产，即使按照12 年2 季度的盈利情况测算，公司丙烯酸及酯的净利也将达到6 亿元。 其他板块，如果将45 万吨丙烷脱氢和3 万吨SAP 开工率假设降至50%，单吨净利假设为1000 和3000 元/吨，则对应总盈利贡献为2.7 亿元。在加上原有业务中高分子乳液、颜料中间体等每年稳定的1.5 亿元利润贡献，我们判断公司14 年悲观假设为10.2 亿元，对应EPS 在2.5 元左右。 财务与估值 我们维持公司2013-2015 年每股收益分别为1.03、3.34、3.79 元，依照可比公司市盈率，维持目标价31.00 元，维持公司买入评级。 风险提示 丙烯酸价格大幅回调。 SAP 投产进度低于预期 丙烷脱氢进度低于预期 |
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