公司2013年上半年现利润总额7.5亿元，同比下滑29.8%，非主营因素主要有汇兑收益和营业外收益。1）由于今年2季度人民币升值加速，上半年汇兑收益由去年同期的-2.28亿元大幅增长至11.74亿元；2）上半年营业外收益为11.76亿元，去年同期为10.87亿元，其中今年来着政府补助为6.82亿元，去年为8.65亿元。剔除这些因素，公司主营业务利润为-15.92亿元，去年同期为1.22亿元。可以看到，主业盈利仍比较低，上半年实现盈利主要靠大额汇兑收益以及政府补贴，同时也可以看到公司来自政府的补贴收入具有一定的常态化。 2.业务分析：整体客座率小幅提升，但票价水平大幅下滑 公司上半年受“营改增”政策影响营业税金缴纳2.05亿元，同比下降39.7%；上半年人工成本增幅较小，同比仅3.6%，因此盈利下滑比较明显主要还是票价水平出现大幅度下降导致。 3.展望 明后两年运力供给加大退出，但预计整体增速仍为三大航之首。由于过去经营效率相对不高，导致无力大规模更新机型，致使公司机型在国内航空公司中最为繁复。在整体需求不振的背景下，公司正加大运力退出力度，大规模简化机型结构。我们预计明后两年公司飞机退出都有望超过30架，运力净增速将逐步下降至个位数，这将驱动公司未来经营效率提升以及成本优化。但横向对比看，预计公司整体运力增速仍居三大航之首 4. 维持公司“中性”的评级。预计公司今明两年EPS分别为0.13元和0.08元。尽管目前公司PB估值已经跌至0.9倍附近，但由于行业供需格局的实质性改善趋势仍需观察，我们维持对公司“中性”的评级，目标价3.25，对应今年PB约为1.5倍。 5. 风险提示。经济复苏不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。 |
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