公司上半年整体毛利率同比减少 1.94%。 制冷设备产业实现营业收入 4.80 亿元，同比增长 20.99%，毛利率为 21.45%，同比减少 6.83%。制冷配件产业实现营业收入 19.08 亿元，同比下降 14.08%，毛利率为 21.43%，同比增加1.61%，主要系依据市场适时调整营销策略，优化客户和产品结构，营业收入同比有所下降。节能产业实现营业收入 2.54 亿元，同比下降 35.01%，毛利率为 16.61%，同比减少 7.88%，主要系可再生能源业务部分项目工期延后及天津节能和太原炬能股权置换、项目整合影响所致。 公司经营性现金流仍有改善空间，存货和应收账款向好。公司上半年经营性净现金流出 1.31 亿元，去年同期为净流入 1.64 亿元，上半年销售商品收到的现金 21.79 亿，同比下降 10.77%，购买商品支付的现金为 17.43 亿，同比增长 2.38%。存货为 9.88 亿，同比增长 13.79%.应收账款 12.29 亿元，同比增长 24.44%。预收款项 0.95 亿元，同比增长 294.8%。 销售费用绝对额和相对额均有所增长，管理费用绝对额同比下降 1.05%，相对额同比增加 0.69%。2013 年上半年发生销售费用 1.16 亿元，同比增长23.44%，销售费用率为 4.03%，同比增加 1.06%。发生管理费用 2.43 亿元，同比下降 1.05%，管理费用率为 8.48%，同比增加 0.69%。销售费用中，职工薪酬为 0.32 亿元，同比增长 5.97%，业务费为 0.13 亿元，同比增长 33.77%。管理费用中，职工薪酬为 0.87 亿元，同比下降 5.84%，研究开发费为 0.61亿元，同比下降 19.55%。 财务与估值 我们预计公司 2013-2015 年每股收益分别为 0.55、0.70、0.81 元，考虑到公司正在剥离光伏资产，集中发展空调配件和节能产业，给予 2013 年 22 倍PE。 对应目标价 12.1 元，维持公司买入评级。 风险提示:家电行业需求持续下滑、可再生能源项目运营风险、资金紧张 |
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