2013 年上半年实现营收100.3 亿元，同比增长10.61%，净利润3.7 亿元，同比下降3.6%（扣非后同比下降6.78%），每股EPS0.80 元，略低于我们与市场低的预期（个位数增长）。公司业绩下滑因去年末新开门店仍处培育期，成本攀升及本期财务费用增加。 收入增速与行业增速持平，2 季度较1 季度有所加快。受竞争加剧及消费低迷等影响，上半年商务部监测的重点百货企业销售平均增速10.6%，公司增速与行业平均水平持平。2 季度（+12.98%）受金银珠宝类商品销售快速增长拉动，收入好于1 季度（8.74%）。 毛利率提升卓有成效。通过加强商品品类管理、提高商家扣点以及合理促销等手段，公司毛利率延续去年以来提升趋势，上半年提升0.4 个百分点至 19.51%（去年全年提升0.7 个百分点）。 销售费用持续上涨，财务费用增长较快。上半年因新开门店及租金人工成本刚性上涨，公司销售费用、管理费用同比上涨19.8%、10%；财务费用因计提债券利息费用，同比上涨37.28%。费用率合计提高0.84 个百分点，抵消了毛利率提升对业绩的拉动。 获取信托投资收益致使公司投资净收益同比增长141%，扣除投资收益影响后，营业利润同比下降约1%。此外公司经营现金流同比有所改善（同比增长15.78%），资产负债率53.31%。 发展趋势 外延扩张稳步推进。截至2013 年6 月末，公司拥有门店30 家，建筑面积达145 万平米，上半年抚顺、西宁1 店扩容项目、西宁2 店对外营业，焦作预计2013 年底开业。公司未来将继续推进西安、郑州、佛山等购物中心建设。 盈利预测调整 鉴于公司面临一定的费用上涨压力，小幅下调2013、2014 年盈利预测4.6%、5.7%，2012 年下半年基数较低，业绩有望适度改善。 估值与建议 维持审慎推荐。目前公司2013 年市盈率10.6 倍，板块中处于中低水平。短期看，公司仍需消化局部市场竞争变化和销售一般带来的影响，前期大幅调整后若市场回暖不排除股价会有所回升，但从基本面角度建议仍可等待。中长期看，公司零售网络布局较为完善，中西部门店具备增长潜力，控股股东国际收购春天百货股权提供资产注入可能性，我们会持续关注。 |
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