1、净利润增长主要来自于股权激励行权、去年同期产品报废损失及收入提高与成本费用控制。公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润17.37 亿元，较上年同期增加9.76 亿元，同比增长128.22%，净利率较去年同期上升3.61 个百分点至7.27%。其中，（1）股权激励对象行权 1.54 亿股导致所得税费用减少4.91 亿元，净利润相应增加；（2）上年同期产品报废损失3.66 亿元，减少上年同期净利润3.11 亿元；（3）通过提高收入、控制成本费用等措施使得本期净利润增加1.74 亿元。2、经营性净现金流同比大幅增长。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为265.28 亿元，同比提升10.64%；经营性净现金流为32.57 亿元，同比增加152.40%。主要是因为应付账款较年初增加19.47 亿元。3、收入同比增长13.41%，其中液体乳收入增速较高。上半年公司实现主营业务收入240.21 亿元，同比增长13.41%，其中，液体乳收入增速较高，同比增长17.89%；奶粉及奶制品收入同比增长6.33%；冷饮及混合饲料收入则同比下滑了3.40%和5.61%。第二季度公司营业收入为122.97 亿元，单季度同比增长12.58%。4、毛利率较上年同期略有上升。上半年公司毛利率为30.86%，较上年同期上升0.84 个百分点，其中液体乳和奶粉及奶制品毛利率较去年同期分别上升了1.66 和0.10 个百分点。5、期间费用率下降1.45 个百分点。上半年公司期间费用率为24.76%，较上年同期下降1.45 个百分点。其中，由于上年同期产品报废损失3.66 亿元记入管理费用，本期管理费用率下降1.56 个百分点至4.78%；此外，销售费用率上升0.31 个百分点至20.01%，财务费用率下降0.20 个百分点至-0.03%。 乳制品行业景气度较高，相关政策频繁出台提升行业集中度，龙头最受益 1、2013 年我国乳制品行业将保持较高景气度，我们强烈推荐乳制品板块。（1）由于国家监管政策趋于严厉，乳制品行业壁垒较高，护城河宽广。（2）行业供需不平衡，国内乳制品需求快速增长，而散户养殖不断退出，规模化养殖难以快速推进，未来几年高端供给不足。（3）产品结构升级和行业竞争减弱将带来净利率提升。2、国家频繁出台乳制品相关政策，未来行业集中度有望快速提升，龙头最受益。在今年国家提出的一系列政策中，明确提出2 年婴幼儿奶粉行业集中度达到70%的目标，鼓励支持企业兼并重组，龙头占有率有望进一步提升。龙头企业在兼并重组中既能扩大自己的市场份额，又能减少与中小企业的竞争，竞争环境有望改善。 股权激励行权使管理层与股东利益趋于一致，有利公司长远发展。 截止7 月2 日，公司股票期权激励计划首期行权后剩余获授股票期权全部行权完毕，本次行权股票期权1.72 亿份，占当前总股本的9.20%，行权价6.49 元，行权人为包括总裁潘刚在内的公司高管及核心业务骨干共32 人。股权激励行权有助于提升公司市场形象和估值水平，有利于公司长远发展。1、股权激励行权既能进一步完善公司治理结构，又体现了管理层对公司未来发展的信心，从而有助于提升公司市场形象和估值水平。2、管理层利益与上市公司及股东将更加趋于一致，将更倾向于选择符合公司长远发展的战略，有助于公司把握当前行业高景气度的黄金机遇，提升未来业绩增长的确定性。 盈利预测与投资建议 预计公司2013～2015年EPS分别为1.43元、1.55元和1.91元，合理估值42元，维持强烈推荐评级。 风险提示：食品安全事故 |
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