长安福特净利润增长超预期，是公司业绩高增长的最大贡献者。上半年，长安福特共销售汽车28.9 万辆，同比增长63.3%，增幅远远超过一汽-大众、上海大众以及上海通用，增速在合资品牌中位列第一。产品需求的高增长带动长安福特上半年实现净利润31.68 亿元，同比迅猛增长189.93%，超我们之前的预期，其中归属于上市公司投资收益为15.85亿元，规模超过上市公司合并报表业绩，很显然成为上市公司业绩增长的最突出贡献者。7 月，本是销售淡季，但长安福特销量同比实现翻番的增长，需求旺盛，未来随着新福克斯的畅销、翼虎翼博的逐月放量以及新蒙迪欧的刚刚上市，预计下半年长安福特将继续保持高增长，下半年表现有望好于上半年。 长安本部亏损有望收窄。上半年，按“归属母公司净利润—对联营企业和合营企业的投资收益”计算，本部亏损4.5 亿，较上年同期的1.6 亿扩大2.9 亿；除去多提的资产减值损失和少得的政府补贴，上半年仍亏损2.5 亿，较上年同期扩大0.9 亿。随着自主品牌乘用车结构的上移和销量的不断增长，预计下半年亏损有望收窄。 未来合资品牌新车推出计划众多，有利于保障公司业绩快速增长。最近几年，长安福特先后引进 9 款车型，按照之前到2015 年共引进15 款车的计划推算，未来两年多仍有6 款车型引进国内，其中大部分计划国产。近几年福特在中高端汽车领域实力较弱，翼虎的畅销为公司在中高端市场抢占一定市场份额增强了信心，8 月29日刚上市的新蒙迪欧作为长安福特旗下科技含量最高、制作工艺最精良的旗舰车型，公司寄予厚望，预计能在B 级车市场取得不俗的表现。此外，长安马自达CX-5 前几天刚刚上市，国产新马自达6 有望明年上市，新马自达3 明年也有望引入国产；长安铃木全新城市SUV 车型S-CROSS 有望在11 月的广州车展正式上市。合营公司尤其长安福特新车的不断发布，有利于促进销量的快速增长，保障上市公司投资收益的进一步增长。 盈利预测与投资建议。上半年公司业绩增长几乎达到预告的上限，尤其来自合营公司（主要是长安福特）的投资收益超预期，因此我们上调公司的投资净收益，进而上调公司2013、14、15年EPS 分别至：0.74 元、1.04 元和1.28 元，按当前价格（8 月30 日收盘价10.46 元）算，2013、14、15 年PE 分别为14、10和8，结合公司自主品牌的高成长性和合资品牌长安福特的强竞争力，估值有所偏低，维持“买入”评级。 风险提示：自主品牌需求有所减缓；新车型上市进度、销量不达预期。 |
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