豆浆机收入降幅收窄，二季度收入增速转正 公司上半年实现营业收入24.87 亿元，同比增长0.3%，其中一季度下降7.2%，二季度增长8.1%。 上半年食品加工机收入为13.05 亿元，同比给下降8.5%。以半年度为周期，2011H1、2012H1、2012H2、2013H1 食品加工机收入降幅分别为25.8%、19.1%、17.1%、8.5%，今年上半年降幅明显收窄。大致估算，上半年豆浆机收入占主营收入之比已降至40%左右。 营养煲业务对公司上半年收入的贡献最大。上半年收入绝对额增加1.07 亿元，同比增加19%。参照中怡康的监控数据，营养煲业务的良好表现主要源于电水壶、电饭煲品类。电水壶市场规模较小，美的基于品类聚焦对该业务的重视程度降低，此消彼长，公司上半年电水壶业务市占率同比大幅提高，突破了电磁炉、电压力锅达到的市占率高度。电饭煲品类上，美的上半年在市占率上也得到有效恢复，不过公司依托于较强的产品力，再加上基数还较低，市占率同样大幅提高。不过，基于电磁炉品类同样的逻辑，上半年公司电压力锅品类也受到了较大的市场压力。 公司2012 年下半年开始发力西式小家电业务，今年上半年继续为总收入形成正面推动。上半年实现收入0.90 亿元，同比增长0.54 亿元。 盈利能力小幅下降 公司上半年毛利率水平为33.46%，同比下滑0.91 个百分点，其中一、二季度分别同比下降0.60、1.29 个百分点。分品类来看，毛利率下滑主要源于食品加工机系列。这直接导致公司上半年营业利润率同比下滑0.5 个百分点，盈利能力小幅下降。 盈利能力压力下，公司严格控制费用支出。上半年主要通过压缩职工薪酬实现了管理费用的绝对额及费率的同比下降（研发支出继续平稳增加）。不过，公司二季度的销售费用计提较一季度相对充分，整体盈利质量要好于一季度的情况。 资产负债表：产销情况一般，预提环比略有增加 大额分红之后，公司资金仍旧十分充裕，二季度购买理财产品的力度加大。从预付、预收的情况来看，公司年中的产销情况仍属一般，与利润表的反映的情况相一致。不过，公司二季度费用预提环比一季度有所增加，反映公司二季度的盈利质量要好于一季度。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.61、0.67、0.74 元，对应目前股价PE 分别为11、10、9 倍。豆浆机行业的萎缩、美的小家电业务的恢复分别从长、短期对前期公司收入端形成较大压力。但目前来看，长期视角，公司具备创新基因，豆浆机行业的持续萎缩掩盖了公司其他业务的良好表现，未来随着豆浆机业务对公司整体业绩影响力的进一步减弱，我们看好公司长期的增长空间；短期视角，美的小家电业务从2012 年下半年开始恢复，相应使下半年的高基数压力缓解，收入实现增长确定性高，从而缓解费用端压力。我们上调公司评级至“增持”。 |
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