永泰能源(600157) 事迹低于预期，收购价钱仍然偏高

2013-9-3 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 716| 评论: 0|原作者: 罗柏言|来自: 东方财富网

摘要: 　　1、价格下跌和成本上升是中报业绩低于预期的重要原因。上半年公司原煤产量529.14万吨，同比增长72%，洗精煤270.48万吨，洗精煤占比小幅提升。根据WIND数据，上半年全国焦煤均价同比下降22%，山西地区的焦煤和焦 ...

　　1、价格下跌和成本上升是中报业绩低于预期的重要原因。上半年公司原煤产量529.14万吨，同比增长72%，洗精煤270.48万吨，洗精煤占比小幅提升。根据WIND数据，上半年全国焦煤均价同比下降22%，山西地区的焦煤和焦精煤更是同比下降30%以上，同属焦煤股的冀中能源上半年吨煤售价也下降21.29%，而按照原煤口径上半年公司吨煤售价648元，同比减少40元，仅下降6%，售价下降低于市场均值可能与洗精煤占比提升和公司维持价格有关。此外，上半年公司吨煤成本360元，同比上升118元，大幅增长48.66%，吨煤毛利288元，大幅减少159元，成本大幅上升的主要原因可能是因为技改矿井虽投产但未达产而转固后却导致折旧成本增加。总体而言，价格下跌特别是成本上升是公司业绩不及预期的主要原因。
　　2、收购重启，但收购价格仍然偏高。2013年8月23日公司董事会审议通过了《关于以自有资金收购所属煤矿少数股东权益的议案》，改为以自有资金收购森达源煤业49%股权，华瀛集广49%股权，华瀛柏沟49%股权，银源新安发49%股权，银源华强49%股权，银源兴庆49%股权。收购完成后，公司将增加煤矿权益产能220.5万吨，增加煤炭权益保有储量17793万吨。历史上公司吨储量收购价平均在17元—20元之间，而此次收购价款为399100万元，吨储量收购价格22.43元，虽然较前次方案下降3.9元，但收购价格依旧偏高，而且森达源煤业正处于技改阶段，煤炭行业景气度依旧低迷，预计此次收购短期对业绩增厚有限。
　　3、维持公司“增持”评级。经过测算，我们预测公司2013—2015年的业绩分别为0.40元、0.46元、0.49元，对应PE分别为18X、15X、15X。虽然煤炭行业不景气，近期经济回暖，焦煤价格有所反弹且公司有望持续大幅资产扩张，所以我们维持公司“增持”的投资评级，预测未来6个月公司合理股价为8元。
　　4、主要风险提示：1、煤炭价格继续下滑；2、技改矿产能释放不及预期。

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