产品价格上涨、毛利率提升，推动业绩增长。2013 年上半年公司主要产品分散染料和活性染料价格稳步向上，市场需求良好，估计销售量同比也有小幅提升，推动营业收入同比增长。产品价格上涨带动公司综合毛利率同比上升5.21 个百分点至29.42%，而期间费用率基本持稳，公司净利润实现大幅增长。 分季度看，公司二季度实现营业收入12.12 亿元，同比、环比分别增长22.59%和28.25%；毛利率31.77%，同比、环比分别提高8.02 和5.37 个百分点；期间费用率同比基本持平，环比小幅上升1 个百分点；实现净利润1.52亿元，同比增长125.70%，环比增长46.94%。公司二季度业绩同比、环比均实现高速增长，伴随产品价格提升公司业绩快速增长的趋势明朗。 染料、化工原料增势较好，助剂业务持稳。分业务看，2013 年初公司与浙江龙盛就专利诉讼达成和解后，分散染料行业竞争格局好转，下游需求总体平稳，报告期内分散染料主流品种均价上涨至2.4 万元/吨（含税）附近，涨幅达到40%以上（目前价格已涨至3 万元/吨），而活性染料均价在上游原材料上涨推动下也由约2 万元/吨涨至2.3 万元/吨（目前已至2.8 万元/吨左右）。公司现有11 万吨分散染料，3 万吨活性染料的生产规模，产销良好，带动染料业务收入同比增长24.67%至16.59 亿元，毛利率同比提升5.91 个百分点至27.40%，毛利同比增长58.95%，是业绩上涨的主动力。 此外公司化工原料业务实现收入2.57 亿元，同比增长6.25%；毛利率26.67%，同比提高9.69 个百分点，毛利同比增长66.88%，尽管目前盈利占比不高，但也维持良好增势，我们分析可能是环保压力加大造成部分化工原料供应偏紧、价格提升所致。而助剂业务则维持相对平稳。 环保监管趋严，后续业绩将维持高增速。环保监管力度增强，分散染料的竞争格局更趋良好，价格仍有一定向上空间；而活性染料上游中间体H 酸在环保压力下供应偏紧，价格大幅上涨，也带动活性染料涨价，公司现有2 万吨H 酸产能，除自用生产染料外，70%对外销售，因此相比外购原料的企业公司受益更为显着。后续环保趋严大趋势下，污染治理难度较大的染料（包括中间体）行业竞争格局可望进一步优化，助力相关产品价格延续向上，公司的业绩高速增长可望持续。 维持“增持”评级。闰土股份是染料及纺织化学品领域的龙头企业之一。分散染料竞争格局良好，价格稳步向上，活性染料及其中间体受环保因素影响价格也有所上涨，且后续随着环保趋严，相关产品价格仍有上行空间。公司业绩弹性较大，受益于产品提价，后续可望维持高增长。我们维持公司2013~2015 年EPS 分别为2.00、2.75 和3.10 元的预测，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求下滑的风险；环保监管力度低于预期的风险。 |
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