集团化运作，中小制作电影业务持续发力。公司电影业务以发行起家，现已构建覆盖70 个城市的地面发行网络。在积累一定发行经验和资金后，从2009 年开始逐步介入电影投资发行、制作发行。公司充分利用娱乐节目运作积累的制作团队、艺人资源及营销渠道，在项目选择上以中小制作为主，打造了一批回报率颇高的新导演卖座片，包括《泰囧》（票房超 12.7亿）、《致青春》（票房 7.1亿）等。伴随国产电影崛起，公司的电影业务逐步成为主力业务之一，盈利能力和品牌影响力快速提升。 节目制作向全国性平台转型，盈利能力提升。公司强调内容为王的战略，节目制作逐步向全国性平台转型。2013 年新增CCTV-1《加油!少年派》，CCTV-2《是真的吗》《梦想合唱团》第三季和《超级减肥王》等。伴随节目联供网中全国性优质娱乐内容增加，且商业模式向“制作+广告分成”模式转变，公司整合营销能力提升 对外投资实现产业链延伸，打造综合传媒娱乐集团。公司对外投资不谋求控股，以20%-40%的参股为主，主要目的为与被投资方形成战略合作。公司先后投资网游公司天神互动、电视剧制作公司欢瑞投资，通过电影、电视剧、游戏之间的相互改编，提升三方内容影响力。另外，新媒体的崛起为内容提供商打开了新的成长空间，公司正积极寻求通过对外投资布局新媒体业务，分享新媒体的高速增长。2012 年，除投资天神互动外，公司以7500 万获得呱呱视频32%的股份。后期公司将继续寻找互联网标的，综合利用传统媒体与新媒体优势，打造综合传媒娱乐集团。 财务预测 预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.76 元和0.91 元，分别同比增长24%和20%。 估值与建议 当前股价对应2013-2014 年PE 分别为53x 和44x，处于板块中部。我们首次给予“推荐”投资评级，中长期建议关注公司工业化的娱乐内容制作能力，在渠道多元化，内容价值不断提升的行业大背景下，电影业务形成品牌规模化运作，节目制作扩展在全国性频道的市场份额。 风险 电影票房存在不确定性；广告行业增长的不确定性。 |
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