公司上半年营业收入增长10.85%，增速较平稳。但毛利率29.36%，同比下滑12.31%，主要因为结算项目的不同。去年同期结算主要为高毛利的北京西山公馆项目，而按照工程进度，今年上半年主要结算天津亿城堂庭项目，导致毛利率下降。 销售金额14.4亿元，除天津亿城堂庭外，其余项目去化不理想 上半年去化最快的项目为天津亿城堂庭，因其契合市场主流需求，上半年销售金额6.亿元，较去年同期翻番。而苏州三个项目及北京燕西华府去化速度一般，尤其北京燕西华府和苏州胥江一号为别墅项目，限购措施下销售较为缓慢。上半年公司处理周转较慢的项目，包括亿城山水股权，颐园会所，及秦皇岛阿那亚项目股权，增加首置首改需求项目占比，欲提高经营效率。 海航资本接力乾通实业成为大股东，高溢价收购留有想象空间 8 月初公司公告海航资本以5.63 元/股的价格收购乾通实业持有公司19.98%的股权，成为第一大股东，收购价格溢价105%。海航资本系海航集团旗下主要金融业务板块。除金融业务之外，海航集团在多领域均有涉及，其中地产业务通过多年积累，当前土地储备近600 万平。公司旗下8 家上市公司，但却一直缺少合适的地产业务的上市整合平台。此次高溢价收购为后续运作留有较大想象空间。8 月底公司原董事会3 名董事辞职，海航置业管理层作为增补人员提名，将提交股东大会审议。海航将公司作为地产业务整合平台的意图更加明显。当然，我们也期待大股东更换之后公司经营策略方面的变化，毕竟限购以来公司以中高端地产业务为主的经营并不理想。 盈利预测与投资建议 假设公司现有项目还按原计划进行，则未来三年EPS0.40 元，0.40 元和0.61 元，对应2013 年PE11 倍。NAV 估值7.19 元，其中地产业务5.35 元，陶粒支撑剂相关业务1.84 元。安全边际较高，给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 新股东入主后各方磨合过程过长；地产销售不及预期；陶粒及焦宝石深加工生产线建设进度或产品质量低于预期等。 |
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